核心观点
　　2025年一季度，基金减持转债154.85亿元至2721.9亿元，占转债市场存量比重环比小幅下降0.58pcts至38.62%，其中，主动基金减持转债155.98亿元，转债ETF小幅增持1.13亿元，转债被动持仓占比继续提升至15.88%。其中，转债基金与一级债基随规模增长，分别增持转债35.7亿元、25.72亿元；二级债基、偏债混合与灵活配置基金的转债仓位均有下滑，分别减持转债47.07、40.67、23.24亿元。
　　风格上看，受到年初以来小盘风格强势拉动，一季度基金从中低价调仓至中高价转债，加仓120元以上转债136.1亿元，仓位提升5.37pcts；主要减持AAA级与正股属于沪深300或中证500成分的高评级、中大盘转债。期限上看，由于优质新券不足，虽然基金对剩余期限4年以上个券主动增持138.65亿元，但存续转债剩余期限自然缩短使基金持仓“老龄化”趋势延续。
　　行业结构上看，基金一季度主要增持基础化工与电力设备转债，而交通运输与银行转债由于大额转债强赎退市，出现较大幅度减持。个券层面，一季度基金前十大转债个券持仓集中度提升1.69pcts至28.03%，银行板块内，强赎压力下杭银转债、南银转债明显减持，剩余期限较长、余额较大的银行转债成为主要加仓方向（兴业、上银、重银等）。非银转债中，基金主要加仓具有供需改善预期以及下修博弈价值的光伏转债（晶能、晶澳、双良、天23、隆22），主动减持有止盈需求（佳禾、天阳、景兴、白电、强力）与临近到期退市（道氏转02、科数、星帅转2）的转债。