6月5日中国巨石出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司介绍了25Q1的经营情况及全年经营展望，同时就行业发展趋势及新产品和新技术进行了讨论。我们看好公司产能持续扩张巩固规模优势，风电纱等产品需求增长及收入占比提升有望带动公司盈利能力增强，维持“买入”。
　　玻纤复价逐步落地，盈利能力有望延续改善
　　据卓创资讯，25年前5月缠绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱均价同比分别+15%/+23%/+18%，玻纤价格同比延续改善。25Q1公司毛利率/归母净利率30.5%/16.3%，同比+10.4/+5.9pct，毛利率呈逐季度改善趋势，25Q1以来公司针对风电纱、热塑纱等产品复价陆续落地，同时海外市场复价稳步推进，预计25Q2公司盈利能力有望延续同比提升。
　　预计25H2新增供给压力趋缓，公司产能规模和布局优势显著
　　公司九江二期两条10万吨产线分别于25年2月和4月点火，产能爬坡稳步推进，截至5月底公司国内玻纤在产产能达261万吨，产能稳定扩张有望助力公司市场份额进一步提升。同时，公司在埃及和美国分别具有36/10万吨产能，关税存在不确定性的背景下公司海外产能优势有望凸显。据卓创资讯，截至5月底玻纤行业库存约87万吨，环比+4.8%，主要受新增供给释放影响，但公司具备产品结构及渠道等优势，我们预计库存状态优于行业平均水平，随着在建产能陆续投产，我们预计25H2新增供给压力有望趋缓。
　　风电/电子延续较高景气度，关注低介电电子纱等新产品研发进展
　　据国家能源局，25年1-4月全国风电新增装机20.0GW，同比+19%，其中4月新增装机5.3GW，同比+255%，风电延续较高景气度有望带动风电纱需求增长，由于风电纱生产壁垒较高，公司具备生产技术优势有望更加受益。同时，AI领域需求快速增长带动Low Dk/Low CTE等高端电子布需求放量，公司作为国内电子纱/布龙头，据卓创资讯，截至25年3月底公司电子纱/布产能27万吨/10亿米，均位列国内第一，且公司正积极开展低介电产品的研发，未来有望持续受益于电子等新兴行业景气度及需求提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测，预测公司25-27年归母净利润为32.7/38.5/45.6亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值14x，考虑公司规模稳定扩张，风电、热塑等高端产品占比更高且成本优势更明显，同时具备海外本土化工厂优势，维持给予公司25年20xPE，维持目标价16.40元，维持“买入”。
　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。