事件描述
　　1季度实现营业收入45亿元，同比增长32%；归属净利润7.3亿元，同比增长109%，扣非净利润约7.4亿元，同比增长342%。
　　事件评论
　　国内结构性景气驱动量价齐升。公司1季度收入同比32%，量价齐升是驱动，参考卓创资讯，缠绕直接纱1季度均价同比上涨23%；1季度电子布均价约3.55元/米，同比提升0.6元/米，环比提升0.1元/米，提价节奏较慢。从产品结构看，风电、热塑短切、合股纱产品增速较快，风电纱因行业抢装影响销量高增；从市场结构看，销量增长主要来自国内市场，出口销量走弱主要源于欧美经济体受当地政治经济影响。据海关统计，1季度中国粗纱及制品出口量同比下降2%，热塑短切出口量同比下降14%，整体出口需求走弱。
　　销量高增之后，费用摊薄明显。公司1季度毛利率约30.5%，同比提升10.4个百分点，除价格上涨的影响外，粗纱及电子布单位生产成本也在继续下降；1季度期间费率约9.3%，同比下降2.8个百分点，主要源于销售、管理、研发、财务费率分别下降0.3、1.6、0.4、0.6个百分点。最终1季度归属净利率约16.3%，同比提升6个百分点。随着经营逐步改善，公司资产负债率近两年迎来下降，1季度末资产负债率下降至40%左右。
　　如何看待对等关税对玻纤行业的影响？欧美市场需求的满足大量需要依赖进口，目前中国巨石在海外具有产能优势：美国基地9.6万吨、埃及基地36万吨。2024年国内玻纤产量约756万吨，出口量约202万吨，出口比例约27%。整体出口市场分布较广，2024年中国出口到美国的销量占比约12%，2018年贸易摩擦后该出口占比下降十分显著。2024年中国出口至美国的粗纱及制品销量约24万吨，当前关税背景下这部分产能需要转口贸易，这意味着国内玻纤行业将在未来1-2季度寻找新的全球贸易平衡，对旺季提价行情形成压制，预计2季度玻纤价格相对平稳。若不考虑全球经济衰退的可能性，则中国巨石相对受益，若美国供给紧张，中国巨石埃及基地可以转运美国，显著受益于当地价格上涨。
　　展望2025年：全年行业盈利中枢上移，风电放大上半年景气度。预计今年全球玻纤需求增量约60多万吨，主要源于风电需求的旺盛，电子、汽车家电等需求延续增长，此外建筑建材需求下滑收敛，而国内新增产能约60万吨，叠加产线冷修影响，预计整体新增产量约60万吨，因此全年行业呈小幅改善趋势，但从节奏看，风电补贴带来的装机景气使得上半年供需局面更为乐观，下半年需要看到全球玻纤贸易达到新的平衡状态。
　　玻纤龙头竞争力继续领先同行。玻纤龙头企业体现了显著的盈利优势，预计中国巨石盈利优势来源：一是矿石资源和地理位置，二是来自产品结构/产能结构/技术差异，三是来自规模优势，未来规模优势仍有望收敛，但龙头企业在产业链纵深布局上有望拉开差距。预计公司2025-2026年归属净利润约34、43亿元，对应估值为14、11倍。
　　风险提示
　　1、全球经济增长低于预期；
　　2、原材料价格大幅上涨。