要点:
　　1、市场环境:证监会调整打新规则的影响已经显现，网下打新热度不减。2025年5月新股网下累计募资31.85亿元，相比-季度大幅缩减。但机构参与网下打新热度不减，其中询价数量保持高位，相比2025年3月以前维持着上升趋势。5月主板和双创板网下询价的A类账户数相比2024年同比提升约17.5%，或暗示今年3月打新新规的调整影响已经悄然显现。而拥挤度的上升也直接导致个股申购变得更加拥挤，5月个股的有效中签率普遍仅为0.02%左右，相比前几个月整体下降约1bp，某支个股的有效申购数量达到4153倍,机构竞争愈发激烈。
　　2、打新收益:受IF深度贴水影响，2025年5月打新策略收益出现较大回撤。2025年5月主板和双创板上市数量较少，以2亿股票底仓为例。2025年5月A类机构打新部分收益率仅为0.04%。当月累计收益率为-0.60%。主要亏损都来自于IF贴水造成的基差损失，5月IF合约年化基差率普遍维持在-3.0%左右，对冲成本非常高，这与我们4月提示的策略风险一致。而当前IF贴水依然较深，底仓对冲的成本依然很高，建议暂时考虑用当季或下季合约进行对冲;或在IF贴水收敛之后，再择机关注该策略的获利空间。
　　风险要素:IPO政策收紧，询价机构数量继续增多、新股破发率上升、IF贴水快速收敛。