【投资要点】
　　IMM0306在自免领域前景广阔，BD加速推进中
　　IMM0306治疗自身免疫性疾病临床试验目前进行Ib期爬坡试验，目前SLE的试验有10例患者入组，试验顺利推进，应答情况较好，有望于6月出数据。目前全球治疗自身免疫性疾病的生物创新药物紧缺，有望受到MNC青睐，今年有望实现大金额BD。目前全球有两款CD47×CD20双特异性抗体/融合蛋白正在开发中，而IMM0306是全球首款进入临床试验阶段的。与来那度胺联用针对复发难治性滤泡淋巴瘤的ORR达88.2%，CR达52.9%。
　　IMM 2510数据优秀，价值有望重估
　　IMM2510单药（PD-L1xVEGF双抗）针对既往接受过治疗的NSCLC患者，ORR为23%（可评估有效性n=13）。数据与同类PD-(L)1xVEGF双特异性抗体相似。IgG1 Fc可以激活ADCC，ADCC增强型抗体旨在诱导免疫抑制的PD-L1+肿瘤细胞的直接杀伤。与其他PD-(L)1xVEGF双特异性抗体相比，其VEGF阻断机制更为广泛，可结合多种VEGF受体配体。虽然VEGF/ PD-（L）1双抗竞争较为激烈，但公司的结构设计优势明显，有望取得更优异的疗效。预计2025年第三季度在中国完成约60名患者入组。自2025年3月底以来，已有30多名NSCLC患者入组。初步安全性和有效性结果预计于2025年下半年公布。目前各类实体瘤已入组超过190例。
　　CD47融合蛋白安全性及疗效优秀
　　具有IgG1 Fc的IMM01能够通过双重作用机制充分激活巨噬细胞，IMM01的CD47结合结构域经过特别改造能够避免与红细胞结合。剂量方面，IMM01的用量是2mg/KG，而吉利德CD47单抗用量是30mg/KG，剂量差距15倍，从结构及剂量两方面来确保安全性。目前公司的CD47融合蛋白总共做了超过300例患者的临床试验，没有观察到严重的安全性风险。IMM01与PD-1抗体联用针对复发难治性经典霍奇金淋巴瘤，ORR达69.7%，CR达24.2%，18个月整体生存率达91.6%。
　　再次覆盖并给予“买入”评级，目标价21.89港元/股
　　CD47CD20双抗临床顺利推进，有望成为自免领域重磅药物，预计公司2025至2027年实现收入2.01 / 1.22/ 3.12亿元人民币；归母净利润-2.64 / -3.43/-1.89亿元人民币。根据DCF模型计算，得出目标市值是89.15亿港元，提升目标价至21.89港元，给予买入评级，较现价有55%的升幅。