核心观点：
　　5月各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-10 BP至0 BP。作为信用债发行淡季，5月信用债发行规模环比下降，各品种发行金额均环比减少；信用债净融资额环比减少，企业债、定向工具净融资额增加，公司债、中期票据、短期融资券净融资额减少，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正。二级市场方面，5月信用债成交规模环比下降，各品种成交金额均减少。收益率方面，5月信用债收益率整体下行，短端下行幅度相对较大。信用利差方面，5月信用利差呈先上后下态势，月度均值表现为中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差收窄。分位数来看，1年期各等级基本处于历史低位，配置性价比低，部分AAA级5年期品种信用利差处于相对较高分位，但性价比已经不高。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求对信用债走强形成持续支撑，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但长远来看未来收益率仍在下行通道，鉴于当前价格偏贵追高风险较大，配置时可等待时机并贯彻逢调整则增配的思路，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值；相对收益角度来看，目前短端信用利差压缩空间不足，逼仄的利差空间也推动拉久期增厚收益的需求，高等级5年期品种可择机配置。考虑到仍可能出现的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。
　　基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场总体仍在调整转型过程中，但随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进。下阶段将强化政策协同发力，持续加大“好房子”建设供应力度，积极推动城市更新行动和保障房建设，加快构建房地产发展新模式，更好满足人民群众美好居住的需求，促进房地产市场平稳健康发展。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金已可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。
　　风险提示：
　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。