大商股份发布2024年报及2025一季报:公司2024年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润69.49亿元/5.86亿元/5.37亿元，同比分别-5.20%/+16.05%/+17.45%，2025年一季度分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.25亿元/2.65亿元/2.50亿元，同比分别-8.04%/+0.70%/+8.21%。
　　百货及超市营收有所下滑，家电业务表现亮眼。1)公司2024年期末百货/超市/电器门店数目分别达到63家/19家/9家。2）分行业来看，2024年百货/超市/家电/其他营收分别同比-11.67%/-19.O0%/+19.90%/+18.25%。3 ） 2025Q1来看，百货/超市/家电/其他营收分别同比-7%/-16%/+25%/+15%，以旧换新政策支持下家电业务持续高增。
　　采购+销售品类优化推动毛利改善，精细化管理推动净利率提升。1)公司2024毛利率/净利率分别为39.61%/9.25%，同比分别+0.85pct/+1.57pct。毛利率提升主要得益于家电业态毛利率有所提高，同时低毛利率超市营收占比略有下滑。净利率较毛利率提升主要系由于公司通过精细化管理，提高了费用使用效率，实现了销售费用及财务费用的压降。2）公司2025Q1毛利率/净利率分别为44.80%/15.04%，同比分别+0.99pct/+1.31pct，超市及其他业态毛利率提升推动整体盈利水平改善。
　　平台持续调改升级，2025年目标完成20家主力门店调改。1)百货调改:2024年新引进品牌超2000个，其中包括多个首次进入当地市场的国际知名品牌，同时增加餐饮、娱乐、休闲等体验式业态的占比，对应业态面积占比达到19%，较上年同期增加2.23pct。2025年目标新增首进品牌超100个;2)超市调改:供应链优化方面，优化采购流程，降低采购成本。同时加大对生鲜商品的直采力度，提升直采比例，2025年目标生鲜直采比例提升至65%;自有品牌开发方面，推出了自有品牌商品，涵盖食品、日用品等多个品类，2025年自有品牌目标销售占比突破20%。
　　盈利预测与投资建议:预计2025-2027年公司归母净利润为6.55亿元/7.21亿元/7.96亿元，2025年5月28日收盘价对应PE为11.4/10.4/9.4倍。给予“增持"评级。
　　风险提示:宏观经济波动风险、门店调改效果不及预期风险、行业竞争加剧风险