事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收3.3亿元，同比-12.4%，环比-30.7%；归母净利润-1.0亿元，亏幅同环比收窄24.4%/23.7%；毛利率23.5%，同比+11.2pct，环比+1.3pct。
　　ADAS：客户结构性切换带来短期出货扰动，新产品拐点意义明显。2025Q1公司ADAS产品实现营收2.29亿元，同比-25.2%，环比-42.3%；出货量96700台，同比-16.8%，环比-37.2%；单价2367元，同比-10.0%，环比-8.1%；毛利率15.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，本季度出货量减少主要系新老主力客户切换带来短期波动。今年公司发布基于数字化EM平台的EMX、EM4，锚定千元至数千元级别产品，亦可基于EM平台快速定制出不同线数（96至2160线）、造型、帧率、探测距离、FOV的产品。目前EM平台累计获全球5家整车厂的17款车型定点，我们认为在激光雷达车型价格覆盖广度、渗透率不断提升的背景下，EM平台进一步丰富完善了公司的产品路线，并有望增强导入客户的竞争力。
　　割草机器人大单突破，泛机器人有望多点开花。25Q1公司泛机器人实现营收0.73亿元，同比+87.0%，环比+11.7%；出货量11900台，同比+183.3%，环比+43.4%；单价6168元，同比-34.0%，环比-22.1%；毛利率52.1%，同比+23.1pct，环比+7.9pct。2025年5月公司获库犸科技120万台除草机器人激光雷达订单；无人配送领域，公司揽获90%+行业头部客户，与新石器、九识等客户达成长期订单合作；公司与小马智行、文远知行、滴滴等Robotaxi头部客户均达成量产车型合作计划，新一代车型单车搭载4-6颗E1，有望于2025H2量产交付。我们认为L4率先在泛机器人领域落地后，应用场景将不断拓展，公司可基于完善的产品与客户布局充分受益。
　　产品布局手眼协同，软硬多方位赋能具身智能开发。25年3月公司发布Active Camera平台首款产品AC1，首次实现激光雷达、摄像头与IMU的硬件级融合，与公司具有20个自由度的灵巧手产品Papert 2.0形成手眼协同系统。公司打造AI-Ready提供软件工具与开源算法，开源SDK涵盖驱动、数据采集等全链路工具，配套算法库提供SLAM、语义分割等技术支持，具备解决方案交付优势，可多方位赋能具身智能开发。
　　盈利预测与投资评级：考虑到泛机器人有望持续提升公司综合毛利率，我们维持公司2025-2027年营收26.3/42.0/52.5亿元的预期，并将公司2025-2027年预期归母净利润由-2.5/1.2/4.4亿元上调至-2.3/1.4/4.6亿元。2025年6月4日收盘价对应PS为5.7/3.6/2.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，激光雷达渗透不及预期，行业竞争加剧。