6月3日公司公告与母公司中国铀业发展签订2026-28年三年期天然铀买卖协议，其中基准价格及年递增系数均高于我们和市场预期。继续看好全球核能复兴共振叠加公司销售协议落地带动盈利、估值双击，维持“买入”评级。
　　2026-28三年期买卖协议基准价格、年递增系数、销售上限均超出市场预期
　　公司当前在执行2023-25年天然铀买卖协议，销售价格公式为40%x基准价格+60%x现货价格，其中基准价格2023/24/25年分别61.78/63.94/66.17美元/磅U3O8。此次新签订的协议将覆盖2026-28新一轮三年周期，销售价格公式为30%x基准价格+70%x现货价格，其中基准价格2026/27/28年分别94.22/98.08/102.1美元/磅U3O8。上述协议仍待召开股东特别大会以批准，我们认为此次协议中超出/有别于预期的包括：
　　1.协议基准价格超出市场预期。根据UxC和TradeTech，今年2月以来国际天然铀新签长协均价维持在80美元/磅U3O8；公司此次与母公司签订的三年期销售协议基准价格达到94.22美元/磅U3O8，系参考TradeTech《2025年铀市场研究：第一期》中2026年至2028年长期参考价格每磅天然铀99.33美元，以及UxC《铀市场展望：2025年第一季度》中2026年至2028年高长期价格预测每磅天然铀89.11美元的均值所得。体现出国际天然铀预测机构对未来几年全球供需和价格较当前水平更为积极的判断，奠定公司收入基本盘的增长动能。
　　2.协议基准价格年递增系数超出市场预期。公司2023-25年销售价格公式中基准价格年递增系数3.5%，新签2026-28年协议上调至4.1%，体现出行业和公司对未来几年全球天然铀供需加速趋紧的积极判断。
　　3.现货价格占比从60%上调至70%，带动公司盈利弹性释放。随着现货价格在定价公式中占比的上修，将使得公司未来销售价格更贴近现货价格，从而使得公司更受益于现货市场的潜在上升趋势。
　　4.销售上限考虑了潜在资源量提升，超出预期。基于新销售框架协议的年度销售上限除考虑了谢公司、奥公司在运天然铀矿床2026/27/28年预计年度包销量1,438/1,617/1,598吨U3O8以外，还预留了每年600吨U3O8的额外缓冲。我们认为这一条款重申了公司定位为中广核集团海外铀资产开发平台、持续寻找潜在铀资源投资机会的成长属性。
　　盈利预测与估值
　　考虑到销售基准价格提高，我们上调公司2026-27年归母净利润15%/10%至10.28亿元、11.35亿元，对应EPS为0.14、0.15元。参考Visible Alpha可比公司估值给予2026年18.0xP/E，上调目标价至2.43港币（前值1.88港币，对应2025年22.4xP/E，考虑此次销售协议使得公司2026年公司量、价预期更为清晰，估值年份由2025年切换至2026年）。
　　风险提示：协议落地不及预期，不可抗力风险，行业需求不及预期。