在2025年5月下半月，我国经济出现了一些值得关注的边际变化。
　　第一，在5月12日中美于日内瓦达成关税临时协议后，我国出口状况有所改善，但对美出口仍处于持续回调的态势中。尽管临时协定在短期内带来一定改善，我国出口形势仍面临不确定性。关税摩擦的反复，以及“抢出口”效应的逐步减弱，仍对未来出口走势构成一定压力。
　　第二，反映国内经济活动的指标在5月下半月整体维持稳定。高炉开工率、磨机运转率、高速公路货车流量等指标与上半月基本持平，波动有限。值得关注的是，轮胎开工率回升至“五一”假期前的水平，5月下半月数据表明相关担忧有所缓解，整体判断汽车行业仍维持较高景气度。
　　第三，5月下半月房地产销售仍显偏弱，部分二手房价格出现较明显的回调。商品房销售延续春节以来的低位运行态势，其中二三线城市的下行压力相对更大。值得关注的是，一线城市二手房挂牌价指数在5月下半月出现阶段性回调，终结了春节以来的回升态势。整体来看，房价再度出现调整，房地产市场的实际运行情况与“止跌回升”的政策预期之间仍有一定差距。
　　第四，从5月制造业PMI数据来看，我国经济景气在5月呈现温和回升态势，但价格水平仍面临一定下行压力。5月PMI略高于4月，尽管仍位于收缩区间，但各分项指数中，进出口及生产指标有所改善。与此同时，购进价格指数有所回调。从采购量和购进价格指数所处的相对低位来看，当前国内需求仍偏弱，价格走势也反映出一定的需求疲弱特征。
　　（风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。）