核心观点
　　美国：预计三季度通胀将快速攀升。按照我们的计算，Q3开始美国核心通胀将较Q2相比快速上升，下半年核心通胀将达到3.8左右。主要是因为关税导致的核心商品价格的上涨加速，而房租、服务即便持平或者稍有下降也无法对冲。因此我们认为市场目前预期的3.2-3.3的核心通胀水平依然过于保守。
　　基于此，我们提示三季度美国股票、债券市场都将迎来较大的波动，投资人应早做规划以应对不确定性的到来。
　　A股：一季报后业绩分化，业绩驱动+低估值成为主线。5月以来，分析师对各个宽基指数在2025年的业绩进行了修正，其中科创50下修幅度较大，上修的板块为红利、中证500、深证成指与中证1000。
　　反弹中，业绩，低估值与股价正相关，这说明A股已经从去年9月、今年春节的情绪驱动转向业绩驱动。
　　港股：IPO火热给港股投资带来更多选择。
　　上半年业绩不断上修、南向资金不断加码、美元指数走弱，这些都是支撑港股中长期走强的理由。另一方面，也要考虑因为通胀带来的美债利率的超预期上行，以及关税战不确定性的影响。因而我们倾向于以历史胜率为锚，及时调整策略。当下我们对港股的建议是持有，在22500点以上不再继续加仓。
　　板块方面，我们有如下建议：
　　1、云计算方向：云计算的龙头腾讯、阿里在一季报表现较好，两者估值也具有竞争力，指数占比高，流动性好；
　　2、新消费与医药：新消费的特点是具备广大的年轻粉丝，通过网络传播，良好的全球扩张潜力，短期涨幅较大但长期依然充满希望；医药则是在诸多行业中业绩上修较为明显的板块；
　　3、红利方向：运营商、银行、公共事业业绩稳定，可以有效对抗不确定性；
　　4、新股的机会：今年以来，港股的IPO表现惊艳，可适度考虑体量IPO上市后的表现，经检验，超过300亿市值的新股今年中位数涨幅高达128%；
　　5、业绩上修股票池：由于港股的上涨始终与业绩强相关，因此应关注业绩上修标的池（见报告正文）。
　　风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。