投资建议：1、白酒：以进固稳，深化内功，行业逐步释压，权重龙头配置价值凸显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利）等；3）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：把握健康升级，拥抱新兴渠道，积极出海掘金，建议寻找高成长与强复苏两条主线：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等。
　　近期我们举行宁波策略会，邀请优质上市公司交流近况，共话成长新路径。各家企业积极拥抱新消费、新趋势，在深化内功的同时积极拓新，引领行业发展。
　　白酒：以进固稳，深化内功：
　　水井坊：品牌优化，宴席回暖。2025年公司着力优化品牌体系和产品矩阵，1）构建水井坊”和第一坊”双品牌体系，前者聚焦300-800元次高端价格带，后者定位800元以上；2）实施双子星”产品策略，水井坊系列迭代产品将按计划推出，要在300-800元价格带着力培育继八号之后第二款明星产品。25Q1公司消费者扫码开瓶数同比增长45.1%；且婚宴回暖，宴席场次同比增长9.7%。公司积极推进营销改革，持续发力团购和宴席，后续次高端价位产品销售有望逐渐改善。
　　舍得酒业：聚焦基地，中档增量。2025年公司践行品牌向上，渠道向下，全面向C”的核心策略，同时聚焦基地市场，人力和费用亦有倾斜。25Q1省内销售总体优于省外，预计与公司重视基地市场有很大关系。2024年以来公司降库存和稳价的措施见效，我们预计目前品味舍得等核心单品的库存处于合理水平。我们预计品味舍得销售虽仍有承压但在逐渐改善，后续或择机换代；预计2025年公司增量重心仍主要为舍之道和沱牌T68等大众产品。
　　酒鬼酒：动销提升，静待修复。2025年公司以高质量销售为目标。2024年公司分销率和动销率均超过100%，社会库存持续下降。2025年公司构建2+2+2”战略单品体系，即2个战略单品（内参、红坛）、2个重点单品（妙品、透明装）、2个馥郁香基础单品（内品、湘泉），实现价格分布优化；同时梳理产品结构，酒鬼酒SKU压减50%，淘汰销量占比低且无增长潜力的产品。后续公司继续推进BC联动模式，进一步提升动销。
　　老白干酒：高低并重，齐头并进。25Q1公司业绩平稳，其中武陵系列表现和成长势能相对较好，老白干系列表现相对稳定。公司延续小区域高占有的模式，2025年营销思路是双线出击，产品高低并重，聚焦资源打造区域优势，我们认为公司主推次高端价位同时适度加大中档酒投入的打法契合当下市场环境。2025年公司规划谨慎，计划营收54.7亿元、同比+2%。展望后续，公司五个子品牌齐头并进，优势区域份额提升和产品结构优化有望带动收入稳增长，叠加降费提效净利率仍有望提升。
　　啤酒饮料&黄酒：多维拓品，渠道精耕，价位升级：
　　重庆啤酒：啤酒高端化、非现饮并进，饮料推新多元拓展加速。25Q1公司啤酒销量同比+1.9%，啤酒业务表现稳健；未来将通过产品结构优化、渠道革新、品牌组合等策略应对行业调整周期。一方面公司将加速产品推新及高端化，另一方面加码非现饮渠道布局，发力新零售等渠道。非啤酒业务方面，继2024年年底在云南推出大理苍洱汽水后，天山鲜果庄园橙味汽水于2025年4月在新疆、重庆等地上市，培育新成长曲线。
　　华润饮料：自产率持续提升，饮料增长可期。产能方面，预计公司今年全国包装饮用水自有产能占比将提升至60%以上，为满足不断增长的饮料市场销售需求，公司将进一步优化整体产能布局。饮料方面，公司积极打造第二增长曲线，致力于打造至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后奶茶、蜜水、假日、魔力、火咖等大单品。
　　古越龙山：提价扩大品牌影响力，全国化和出海并进。公司自4月22日起，结合目前产品市场供需状况，对彩包花雕（加饭）、清醇三年、部分坛酒、部分五年陈、部分青花醉、女儿红桶装酒和老酒系列等的销售价格进行调整，有助于提升黄酒品类的市场价值认同，加强白玉、青玉、青花醉等高端品类的发展。此外，公司将继续推进全国化战略，北拓西进全面补空白、扫盲点、拓网点”，借助国际活动推进全球营销，全力拓展海外市场。
　　食品：把握健康升级，拥抱新兴渠道，积极出海掘金：
　　中炬高新：改革持续推进，灵活并购增收。公司改革目前仍持续进行，2025年公司将从事业部组织能力、客户配合度评估等方面进一步推进变革。面对竞争激烈的调味品行业，公司一方面，将通过消费者调研，与专家合作等方式改进公司现有产品，另一方面在复调、餐饮、电商等渠道上，灵活通过合