事项：
　　5月31日，5月中国采购经理人指数（PMI）公布，其中制造业PMI为49.5（环比+0.5pct）；非制造业为50.3（环比-0.1pct）。
　　评论：
　　结论：本月PMI数据总体改善，显示我国5月经济压力较4月有所缓解，但贸易摩擦的不确定性依然在制约经济运行和预期，制造业PMI依然低于荣枯线。5月中旬中美联合声明暂时缓解关税压力，“窗口期”新出口订单较4月显著修复。但5月底特朗普态度的再度变化，意味着未来两国贸易关系的波动或是大概率事件。服务业继续维持韧性，服务业成为“压舱石”，继续对冲建筑业下行，其中消费性服务业连续两个月上行，显示我国服务内需展现较强韧性。
　　具体看，5月PMI有以下几点特征：
　　生产与需求同时回升，生产升至荣枯线以上，需求回升幅度低于生产。从相对变化看，“产需差”有所扩大：一方面新订单有所回升（+0.6pct），另一方面生产回升更多（+0.9pct），“产需差”被动扩大0.3pct至0.9pct。从绝对水平看，季节性带动生产回升至50.7的荣枯线上；而“三大需求”均回升：新订单（+0.6pct至49.8）、新出口订单（+2.8pct至47.5）和现有订单（+1.6至44.8）同时提高。
　　原材料库存回升，价格指标连续第三个月下行。库存方面，一方面原材料库存小幅回升（+0.4pct至47.4），另一方面产成品库存继续回落（-0.8pct至46.5）。与此同时，价格指标连续第三个月下行，且投入品价格跌幅持平产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标下行0.1pct至46.9，位于荣枯线下，金属、汽车、通用设备等行业下降较多；出厂价格同样下行0.1pct至44.7，金属、汽车、电气机械等行业下行较多。
　　5月非制造业PMI小幅回落，消费性服务业有所上行。非制造业景气度环比回落0.1pct至50.3，总体表现弱于近年同期（2022-2024年5月均值51.1），2025年至今波动性较往年显著减弱。从结构看，服务业PMI小幅回升（+0.1pct至50.2），内部结构分化明显，生产性服务业拖累而消费性服务业拉动；建筑业PMI下行0.9pct至51.0，土木工程继续上行（+1.4pct至62.3），房屋建筑业（-2.4pct至45.2）仍在下行中。
　　中观行业表现分化，制造业景气行业数量下降，非制造业景气行业数提升。15个制造业行业中4个（27%）位于景气区间，少于4月（5个），计算机、电气、农副食品、化纤等表现相对较好。19个非制造业行业中13个（68%）位于景气区间，高于上月（9个）。土木工程、电信传输和大部分运输业表现相对较好。
　　制造业
　　5月制造业景气度有所回升，一是对等关税暂停实施，二是积极的宏观政策支撑经济韧性。PMI回升0.5pct至49.0，较上月大幅下滑显著改善，同比持平去年5月，略高于近三年同期均值（49.3）。本次制造业的回升幅度略好于季节性，高于过去三年环比均值。从季节性角度观察，一般而言历年4月属于制造业淡季环比大多下行，5月表现则各有分化，今年5月环比略强于近年平均水平（2022-2024年5月平均环比+0.3）。分贡献度看，主要科目均有不同程度拉动。按拉动大小分别是生产（贡献+0.225pct）、新订单（贡献+0.18pct）、原料库存（贡献+0.04pct）、雇员（贡献+0.04pct）、配送（贡献+0.03pct）。
　　生产与需求同时回升，生产升至荣枯线以上，需求回升幅度低于生产。从相对变化看，“产需差”有所扩大：一方面新订单有所回升（+0.6pct），另一方面生产回升更多（+0.9pct），“产需差”被动扩大0.3pct至0.9pct。从绝对水平看，季节性带动生产回升至50.7的荣枯线上；而“三大需求”均回升：新订单（+0.6pct至49.8）、新出口订单（+2.8pct至47.5）和现有订单（+1.6至44.8）同时提高。
　　原材料库存回升，价格指标连续第三个月下行。库存方面，一方面原材料库存小幅回升（+0.4pct至47.4），另一方面产成品库存继续回落（-0.8pct至46.5）。与此同时，价格指标连续第三个月下行，且投入品价格跌幅持平产成品，企业利润压力未改善。购进价格指标下行0.1pct至46.9，位于荣枯线下，金属、汽车、通用设备等行业下降较多；出厂价格同样下行0.1pct至44.7，金属、汽车、电气机械等行业下行较多。
　　产需两端回升的同时，企业预期也随之变化。制造业预期回升0.4pct至52.5，随现状一同改善。分规模看，大、小企业景气度回升，中型企业下滑：大型企业和小型企业回升（大型+1.5pct至50.7，小型+0.6pct至49.3）；中型企业回落（-1.3pct至47.5）。“大小企业差”扩大0.9pct至1.4pct。分行业看，15个制造业行业中4个（27%）位于景气区间，少于4月（5个），计算机、电气、农副食品、化纤等表现相对较好。
　　非制造业
　　5月非制造业PMI小幅回落，消费性服务业连续两个月上行。非制造业景气度环比回落0.1pct至50.3，总体表现弱于近年同期（2022-2024年5月均值51.1），2025年至今波动性较往年显著减弱。从结构看，建筑业继续走弱，服务业小幅回升。
　　服务业PMI小幅回升（+0.1pct至50.2），内部结构分化明显，生产性服务业拖累而消费性服务业拉动。一方面，消费性