西锐一季度交付同比翻倍超预期，被低估的全球通航制造龙头。1、根据美国通用航空协会GAMA最新报告数据显示：一季度全球交付通航飞机627架（不含直升机），同比增长18.1%。其中西锐一季度交付150架飞机，同比翻倍增长，交付数据超预期，一季度份额23.9%，继续保持全球第一。按照75架的增量，相当于24年全年交付量的10.3%（24年交付731架），考虑后续各季度保持自然增长，以及单价的提升，将存在超过我们此前预期的潜力。2、从商业模式理解，我们认为公司在生产端属于高端制造业，航空制造门槛高壁垒高而销售端产品近年来持续提升，24年相较于21年，公司SR2X系列售价提升了26%，愿景喷气机提升了24%，存在类高端消费品属性。3、相较于海外上市公司，巴航工业、德事隆集团PE（TTM）分别为20、16倍，均明显高于西锐，我们认为西锐本周上涨25%，是对其价值的发现，依旧被低估，强调对公司的推荐评级。
　　工业级无人机受关注，产业链标的全梳理。
　　1、本周工业无人机标上涨，市场关注明显提升。5月20日发改委明确低空经济发展先载货后载人，5月30日国家邮政局提出，加强支线运输、末端配送等寄递无人机研制，因地制宜开展低空寄递服务。我们认为工业级无人机或率先商业化落地，在应急消防、物流运输、巡检等多领域有实际商业价值。
　　2、我们从制造端、运营端、后市场梳理其产业链标的。
　　1）制造端：包括整机与供应链。整机制造，重点关注绿能慧充、纵横股份、关注国安达。其中绿能慧充是我们低空三黑马之一，上市公司中重载无人机领域代表企业，核心看点在持股57%子公司中创航空，重载无人直升机ZC300与ZC500，广泛应用于应急救援、应急通信、城市消防、森林消防、物资投送、电力吊装、后勤保障等领域。纵横股份：全谱系工业无人机企业，25年新中大项目“智慧巴中低空数字经济无人值守系统及配套设施建设项目”，金额1.06亿，若能完成，将占公司24年收入约四分之一。国安达：战略投资深圳科卫泰，在应急救援、消防安全、森林火灾察打等方面的资源整合与互补。
　　2）供应链：航发、飞控、关键部件。
　　航发领域，宗申动力：中小型航空动力解决方案提供商，核心推荐标的；应流股份：为大型无人机提供混合动力系统，子公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，其中与翊飞航空签署战略合作协议，而3月顺丰集团首批订购100架ES1000大型无人运输机。
　　飞控领域：纵横通信，2024年公司完成了战略性收购上海狮尾智能100%股权，布局高安全等级的机载航电飞控系统研发（智能飞控）、低空交通新基建业务（智能空管）以及无人机自主巡检业务（智能场景）。
　　关键部件：广联航空。白鲸航线重要合作伙伴，已承担该机型部分工艺装备研发、复材零件制造、金属零件加工及部段铆接装配等工作。白鲸航线旗下W5000是一款面向航空货运市场的固定翼无人飞机，最大业载约5吨，吨公里成本与同级别有人驾驶货运飞机相比可降低43%。
　　3）应用端：综合：中信海直：通航龙头布局无人机业务，加快建立有人机与无人机协同的航空应急救援体系，与中海油合作开展无人机海管巡线业务，打造低空无人机物流网络。巡检：咸亨国际，形成了以无人机能力开发为核心的“软、硬、培、服”完整产业链的综合模式，主要涉及无人机智能巡检及深化服务，涵盖电网、油气、光伏、风能、应急救援等场景的多维应用。保障：四川九洲：与顺丰丰翼科技合作，打造低空物流样板工程，共筑低空经济产业新生态。农业、物流：汇嘉时代，与新疆通用航空有限责任公司签署《合作意向书》。
　　4）后市场：我们预计第三方低空检验检测或迎战略机遇期，相关标的中机认检、四川九洲。此外，我们建议关注吉峰科技。
　　华创交运|低空60指数：本周上涨3.8%，全年上涨3.7%。1、指数表现：5月30日，华创交运|低空60指数为129.78点，周上涨3.7%。全年累计表现：华创交运|低空60指数上涨3.7%，作为比较，沪深300指数全年下跌2.4%，Wind全A指数上涨1.0%，创业板指下跌6.9%。2、个股表现：周涨幅前三，纵横股份（26%）、西锐（25%）、商络电子（19%）。周跌幅前三，中科星图（-10%）、航天南湖（-5%）、卧龙电驱（-5%）。全年累计看，涨幅前五分别为：航天南湖（92%）、西锐（82%）、应流股份（48%）、祥源文旅（48%）、卧龙电驱（34%）。
　　投资建议：我们继续强调布局2025具备放量潜力环节。1、我们看好2025-2027低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业用途；我们看好低空新基建领域的投资：低空数字化+基础设施（雷达）。2、从产业链维度，我们建议重点关注：环节1：主机厂：新质生产力的链主。通航飞机+eVTOL：万丰奥威；通航飞机：西锐；eVTOL：亿航智能；无人机：绿能慧充。环节2：供应链：共建繁荣体系。航发市场：宗申动力、应流股份；电机电控：英搏尔；飞控：纵横通信。环节3：低空新基建：低空安全健康有序发展的基石。低空数字化：莱斯信息、四川九洲、深城交、苏交科、