投资要点
　　▌业绩稳步提升，员工效率进一步优化
　　公司2024年实现营收43.14亿元（同增41%），归母净利润0.55亿元（2023年为-0.27亿元）。其中2024H2公司营收22.73亿元（同增36%），归母净利润0.44亿元（2023H2为-0.35亿元）。盈利端来看，2024年毛利率同增0.3pct至72.88%，原材料及耗材成本率同减0.3pct至27.12%，主要系规模效应释放叠加采购成本有效控制所致，员工薪酬率同减4pct至34.99%，其中公司员工工作效率优化带来公司层面员工薪酬比例降低，广告及推广开支率同减0.2pct至5.04%，主要系品牌效应释放叠加新进驻市场势能强劲，推广费用投放效率提升。2024年公司净利率同增2pct至1.28%。
　　▌快速布局新增长市场，单店效率延续提升
　　门店数量：2024年底公司门店较年初净增加240家至1008家，其中北京及上海门店数较年初净增加20家至371家；新增长市场门店数较年初净增加220家至637家，新增长市场原有门店同店增长叠加新设门店贡献收入增量，带动整体规模扩张。单店：2024年单店日均销售额1.31万元（同增4%），主要由订单量增长拉动，2024年单店平均每日订单数量为160个（同增10%），单笔订单金额82.04元（同减5%），主要系新市场门店经营处于爬坡期，叠加高客单价的外卖配送服务短期暂停影响，后续随着门店经营效率爬升，外卖配送服务放开，预计单店表现进一步提升。同店：2024年同店销售增长2.5%，保持同店销售过去30个季度连续正增长的记录。会员：截至2024年底，公司会员共2450万人（同增26%），会员贡献收益占比持续提升，公司计划通过强化会员福利等措施提升会员数量，增强客户粘性。
　　▌加速扩张步伐，开店势能延续
　　公司2025年计划新开300家门店，相关资本开支共计5.7亿元，2025年初至3月14日，公司已新开82家门店，另有26家门店在建，62家门店已签约，随着深度与广度网络布局完善，预计全年可达成开店目标。
　　▌盈利预测
　　公司作为披萨龙头企业，品牌效应持续释放，目前在中国市场处于门店快速扩张期，同时随着人效、费投效率持续优化，规模效应提升，预计利润持续释放。根据2024年年报，我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.13/1.83/3.13元，当前股价对应PE分别为78/48/28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、门店拓展不及预期，消费复苏不及预期、行业竞争加剧等。