核心观点：公司发布24年全年业绩，品牌势能持续强势，归母净利润首次转正。我们认为品牌势能和同店仍在持续上升期，持续关注公司经营指标，业绩随规模增长有望持续释放。
　　公司归母净利润首次转正，维持“买入”评级。公司24年实现收入43.14亿元，yoy+41.4%，实现归母净利润0.55亿元，首次转正。我们维持此前业绩预期，预计25-27年归母净利润分别为1.31/2.72/3.72亿元，yoy+138%/+107%/+37%。
　　同店持续增长，门店经营利润率同比提升，品牌势能持续强势。24年公司同店销售增长2.5%，自2017年第三季度起，已连续30个季度实现正同店销售增长。24年门店经营利润率14.5%，同比增0.7pct。新店持续火爆，公司的沈阳首店前30天销售1110万元，创下达美乐比萨前30天销售额的全球最高纪录。整体看，公司仍保持稳健的经营风格，深耕产品与服务，不断培育消费者认知与消费习惯，为公司未来持续增长奠定良好基础。
　　门店数量稳健增长，持续扩城，25年开店指引300家。24年期末门店数量1008家，较23年末增长240家门店。24年末进驻全国39座城市，较23年末增长10城。公司25年指引新店约300家，2025年年初至3月14日，已增开82家门店，另有26家门店在建，62家门店已签约。我们认为，远期看受益于城市数量不断增加，新店的开店节奏有望持续向上。
　　成本费用率持续下降。24年公司各项成本费用率普遍下降。其中，原材料成本占比27.1%，同比降0.3pct；员工薪酬占比35.0%，同比降3.6pct；租金开支占比9.9%，同比降0.2pct；营销开支占比5.0%，同比下降0.2pct。考虑到未来规模提升带来的费率下降以及规模化采购的优势，我们认为整体成本费用率仍有下降空间。
　　风险提示：消费者偏好发生变化的风险；品牌舆情风险等