核心观点
　　公司24年电解液预计出货超50万吨，同比+26%，在行业原材料价格波动、竞争加剧的情况下，公司通过原材料自供、Li盐单独销售、深度绑定大客户战略，电解液单位盈利维持在0.08万元，竞争优势显著。一季度公司预计出货近15万吨，同比增长超60%，单吨盈利超0.08万元，预计后续伴随锂盐出货爬坡，磷酸铁业务减亏，预计公司盈利能力将逐步提升。
　　事件
　　公司2024年实现营收/归母/扣非125.2/4.8/3.8亿元，同比-19%/-74%/-79%；其中2024Q4实现营收/归母/扣非36.6/1.46/0.95亿元，同比11%/5%/-17%；环比+7%/44%/-6%；
　　2025Q1实现营收/归母/扣非34.9/1.50/1.34亿元，同比+42%/31%/33%，环比-5%/3%/42%，公司业绩底部已过，同比自Q4开始呈现改善趋势。
　　简评
　　电解液：出货量实现高增，行业盈利筑底
　　1）出货量方面，预计公司2024年电解液销量超50万吨，同比增长26%，预计Q1出货近15万吨，同比增长超60%，储能抢装外加电车需求旺盛下环比回落小于往年；2024年公司实现6F及LIFSI对外销售，合计实现几千吨的销售，预计25年有望突破1.5万吨对外销售。
　　2）价、利来说，2024年行业受到原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，公司电解液产品单价已低于2万元/吨，行业大多数公司面临亏损状态，公司凭借完善的产业链一体化及横向协同的业务布局，竞争优势仍然显著，24年及25Q1对应电解液单吨盈利约0.08万元，保持稳定状态。
　　3）展望未来，公司LIFSI添加比例有望在2024年1.9%的基础上继续提升；具备高安全性与稳定性的5V体系电解液正在客户验证中。出货增速预计与行业相当，有望25年实现电解液出货70万吨以上，同时Q2伴随下游需求回升、大客户放量、锂盐出货爬坡加速，公司产能利用率逐季度提升，单吨盈利有望继续改善。
　　磷酸铁：单价持续下行，公司亏损有望25年收窄
　　公司一期产能15万吨，产能利用率依然较低，业务处于亏损状态。预计公司24年磷酸铁出货近10万吨，全年亏损超2亿元，其中Q4出货约3.5万吨，对应亏损6000万；Q1磷酸铁出货超过3万吨，同比增速超100%，但受磷酸铁售价跌破9000元/吨影响，Q1仍亏损约6000万，预计Q2开始伴随出货提升逐步减亏。公司磷酸铁回收业务已处于中试状态，随着规模效应强化有望继续降本。
　　胶、日化及特种化学品：深度绑定大客户，业绩经营稳定
　　结构胶等业务收入逐步提升，但竞争格局影响下盈利整体没有显著提升，全年预计贡献利润5000万；日化材料公司深度绑定国内外大客户，单季度盈利超5000万，全年收益贡献稳定。
　　投资建议：预计公司25/26/27年实现归母净利润9.38/12.66/16.74亿元，对应当前股价的PE为35/26/20倍，鉴于公司当前电解液盈利处于历史低位，公司龙头地位稳固，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到出口限制、美国关税、行业需求疲软等影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格下跌超预期：2023年以来原材料价格持续下跌，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格不稳定性出现下游买涨不买跌情绪，对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。