公司25Q1收入34.89亿元，同/环比+41.64%/-4.56%，归母净利1.50亿元，同/环比+30.80%/+2.74%，扣非净利1.34亿元，同/环比+33.35%/+41.54%，归母净利超出我们此前1.30亿的预期，主要系锂电下游需求超预期。电解液至24Q3连续降价两年，公司作为成本优势领先的龙头仅微利，我们预计电解液25年需求将跟随锂电需求稳定增长，电解液后续随供需收紧有望逐季涨价，公司盈利能力有望逐季好转，维持“买入”评级。
　　我们预计25Q1电解液出货同比高增，看好公司25年盈利能力逐季提升
　　我们推测公司Q1电解液出货量14-15万吨，同增60%以上，环减8%以内，需求较强劲，我们推测单吨盈利800元以上，环比基本持平，主要系6F涨价对公司业绩影响滞后，我们预计公司25年盈利有望随6F价格逐季提升。我们推测日化业务Q1盈利0.5-0.6亿，盈利能力较为稳定，我们推测正极亏损0.5-0.7亿，未来新产能释放下有望逐步减亏。
　　全球化产业布局持续推进，未来海外产能稀缺性有望凸显
　　公司持续深化全球化产业布局，25年1月公司与美国Duksan Electera签订委托加工协议，25- 27年委托加工总量不低于1万吨，实现电解液产品对美国重点客户的就近供应。25年1月公司向Honeywell转让其持有德州天赐49%的股权，Honeywell具备氢氟酸产品的规模化生产供应能力，公司有望实现液体6F原材料的本地化供应，并实现液体6F副产酸的循环。我们预计未来公司海外产能稀缺性有望凸显，带动公司盈利能力提升。
　　推进正极材料业务布局，产能释放有望逐步减亏
　　公司的磷酸铁产品可与其他业务形成循环体系并产生协同效应，根据公司投资者关系表，截至25年4月，公司具备33万吨前驱体磷酸铁产能，随着宜昌二期产能逐步稳定释放，规模优势下成本有望下降，带动正极业务扭亏。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利假设，预计公司25-27年归母净利润10.82/15.51/20.69亿元。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE 40倍（前值39倍），给予公司25年PE 40倍（前值39倍），对应目标价22.80元（前值22.23元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。