宏观半年报：《全球变局：锚定“确定性”——国泰海通2025年中期宏观展望》2025-05-30
　　1、全球变局：大类资产如何重定价？
　　全球经济体系的重构的根源信任基础的变化。变局中的“确定性”在于供应链变化只能是缓慢的，短期虽有关税不确定性扰动，但影响没那么大。而全球货币体系的重构也是信任的变化。近几年美国的一些制裁做法，其实在破坏货币体系的信任度。
　　“去美元化”确实在缓慢进行，主要是非经济因素主导，尤其是国际关系变化、各国信任度的下降。在这个背景下，黄金的长期牛市需要站在更长历史维度看待。各国之间信任度变化的趋势很难改变，这也决定了本轮黄金的牛市是长期的、历史性的变化。
　　长期来看，只有美国经济纠偏能力还在，美元也不会崩溃。但中短期，需要关注美元信用可能进一步下降。美债利率实际利率、通胀预期、名义利率存在上行风险，美元存在继续贬值风险，黄金上涨会加速，日元、欧元、英镑等国际货币不排除进一步升值。
　　2、国内宏观：求诸于内，自胜者强
　　中长期来看，我国经济具有较大潜力，不过，短期经济的需求仍然需要提振。2025年要完成5%左右的增长目标，仍需积极政策继续发力。在政策利好释放、宏观预期改善的情况下，春节后二手房成交需求仍在释放。4月以来，房地产成交有所回落。如果稳定房地产市场，还需要积极政策继续呵护。
　　海外房价下跌周期一般持续约6年，跌幅在35%左右。下跌季度数最少为11个季度（3年），最小跌幅为20%；最长超过60个季度（15年），最大跌幅为62%。要稳住房价，关键是稳住房价的预期，所以当前政策上也在发力稳定预期、稳定信心。
　　我们认为下半年宏观政策继续边际加码，尤其是7月以后。财政政策有希望继续边际加码，和2023-2024年类似。同时下半年或进一步全面降息。
　　3、风险提示：国际方面，特朗普贸易政策反复变化、美联储降息幅度低于预期、市场对美国财政不可持续的担忧再次发酵；国内方面，地产尾部风险上升、居民资产负债表修复进度不及预期。