1Q25季度收入符合预期，研发投入加大或影响公司短期利润。
　　1Q25期间，订单签署和LPCVD发货趋势良好。
　　维持“买入”评级，目标价288元人民币。
　　我们参加了5月27日在上海临港举办的中微公司1Q25季度业绩会。公司1Q25季度实现收入21.73亿元，同比增长35.4%。1Q25季度归股净利达3.13亿元，同比增长25.7%。
　　我们认为研发投入加大或影响公司短期利润。1Q25季报显示公司1Q25研发投入达6.87亿元，占营收比例达31.6%，同比增长90.5%。1Q25业绩会上公司表明正在攻关30余款美国禁运设备的替代研发，公司在ICP刻蚀设备上已实现0.12纳米线宽均匀性，Twinstar机型加工精度达0.02纳米。同时公司CCP设备深宽比达60:1，第五代XD-RIE设备正向90:1深宽比研发。我们认为公司高强度研发投入将持续强化公司在高端刻蚀设备的技术优势，但会导致公司短期利润承压。
　　订单储备充足，业务增长确定性高。公司1Q25季报显示2024年全年新签订单达110亿元（主要包括逻辑存储和先进封装设备），在刻蚀品类中CCP/ICP刻蚀设备占比分别约50%。公司管理层表示1Q25新签订单趋势良好，并且LPCVD设备2025年预计发货180台（ 2024年为128台）。我们认为1Q25新签订单和LPCVD产品发货进一步确保了公司2025年收入的可预见性。
　　产能扩张加速，交付能力显著提升。根据1Q25业绩会，公司2024年产房面积已达34.8万平方米，较2023年翻倍，预计2026年达到45万平方米，临港二期和江西基地正在加紧建设，支持公司未来交付能力的持续提升。公司目标将毛利率长期维持在40%以上，主要通过生产高端设备实现。
　　维持“买入”评级及目标价人民币288.00元。我们的目标估值对应65倍2025年预期P/E，这是因为我们更看好公司2025-2026年的收入和利润增长潜力。风险提示：下游需求不及预期，美国对中国半导体行业进一步限制，半导体设备竞争加剧。