核心观点
　　5月初以来，国债期货高位回调，随后震荡盘整。国债期货高位回调主要受到两方面的影响，一是关税战影响边际递减，并且在5月12日中美发布经贸联合声明之后得到实质性缓和，关税引起的恐慌情绪逐渐消散；二是随着5月初的降息降准落地，政策面利多兑现，政策面进一步宽松的预期仍需时间酝酿。公开市场方面，央行灵活操作，保持流动性出于合理充裕水平。
　　展望未来，中长期来看，在物价水平偏低、外部经贸环境变数仍存、国内房地产市场仍存下行压力的背景下，2025年央行降息的必要性较为充足，国债期货中长期上行的逻辑较为牢靠。短期内，随着5月降息降准落地，短期内降息的必要性有所下降，国债期货上行动能有所不足。因为海外美联储维持利率不变的鹰派货币政策，汇率端对央行货币政策仍有约束；而国内政策效果也有待经济数据验证。