投资要点：
　　25Q1业绩超预期。25Q1实现营收865.6亿元（YoY+18.1%），高于市场预期的861.3亿元。其中核心本地商业收入643.2亿元（YoY+17.8%），经营利润率同比提升3.2pcts至21.0%。新业务收入222.3亿元（YoY+19.2%），亏损同比收窄17.5%至23亿元。经调整净利润109.5亿元（YoY+46.2%），超出一致预期的97.3亿元，经调整净利润率达到12.6%（（YoY+2.4pcts），25Q1毛利率同比提升2.3pcts，并通过减少低频用户补贴等精准化营销手段促使营销费率同比下降1pcts。
　　美团积极应对新老竞争对手大额补贴，短期业绩或承压，长期看好公司竞争优势。美团外卖业务用户高频消费趋势显著，核心用户留存率提升，创新“品牌卫星店”模式，开设3000家门店，单店收入达传统门店2-3倍。美团闪购多个品类实现显著增长，包括饮料零食、3C产品、家用电器、美妆个护和其他非食品类，日单量峰值突破1800万笔，年轻用户（90后占比超60%）成为主力。面对新老竞争对手加码补贴的情况，管理层表态将积极应对竞争，但会更重视竞争的质量和效率，预计Q2公司核心本地商业收入增速将有所放缓，盈利端或将显著承压，但中长期我们仍然看好公司在用户心智、履约服务、商户运营等维度建立起的竞争优势。
　　Keeta沙特业务进展顺利，即将进入巴西市场。Keeta在香港运营两周年，已经成为香港最大的外卖平台。Keeta自去年9月开始在沙特运营，目前已覆盖全国9个主要城市。同时公司宣布计划年内在巴西上线，未来5年将在巴西市场投入10亿美元。巴西外卖市场规模已居全球前五，人口和GDP潜力匹配美团技术输出能力。
　　科技投入持续增长，AI大模型落地提高生产效率。研发支出57.7亿元（YoY+15%）。无人机配送开通55条航线，累计完单52万笔订单。AI大模型迎来商业化落地，基础设施方面，持续加大对大语言模型的投入，语音交互模型“LongCat F”性能接近GPT4o；商户赋能方面，6月将推出AI商业决策助手，覆盖选品、定价、选址、菜单设计四大场景；内部提效方面，90%工程师使用AI编码工具，52%的新代码已由AI生成。
　　投资建议：预计短期核心本地商业因行业竞争加剧承压，但我们看好公司在外卖、到店酒旅等领域长期领先地位，同时看好公司在即时零售、全球化、AI等领域的增长潜力。我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：1）行业竞争加剧导致利润下降超预期；2）海外业务拓展不及预期；3）AI落地效果不及预期。