核心观点
　　2024年公司整体收入实现24.7%增长，全年毛利率30.95%，同比有所下降，主要系户储、工商储收入快速增长，而这两项业务毛利率低于微逆，因此导致公司整体毛利率回落。2025年一季度公司毛利率43.49%有所提升，预计主要系储能收入占比下降。展望后续，公司储能业务将实现收入和出货的快速增长，同时伴随着海外出货占比的扩大，预计储能业务毛利率也将有所提升，并有望成为公司的第二成长曲线。
　　事件
　　昱能科技发布2024年报&2025年一季报
　　2024年全年，公司实现营业收入17.71亿元，同比增加24.70%；利润总额1.73亿元，同比减少22.80%；归母净利润1.40亿元，同比减少36.41%。2025年一季度，公司实现营业收入1.91亿元，同比减少55.39%；利润总额0.25亿元，同比减少56.39%；归母净利润0.29亿元，同比减少27.68%。
　　简评
　　2024年储能收入占比提升致使毛利率下降，25Q1毛利率向好
　　2024年公司整体收入实现24.7%增长，但全年毛利率30.95%，同比有所下降，主要系户储、工商储收入快速增长，而这两项业务毛利率低于微逆，因此导致公司整体毛利率回落。2025年一季度公司实现营业收入1.91亿元，毛利率43.49%有所提升，预计主要系储能收入占比下降。
　　微逆业务：24年销量96万台，库存压力减轻
　　2024年，公司微型逆变器生产量69.73万台，销售量96.07万台，库存去化效果较为明显。2024年底公司存货11.69亿元，相比2023年下降25%，库存压力逐步减轻，预计2025年公司微逆销售量有望实现进一步增长。
　　储能业务：出货大幅增长，海外占比扩大有望贡献业绩增量
　　2024年公司工商业储能系统及服务业务实现收入5.42亿元，同比增长229.42%，毛利率13.28%，同比减少2.59pct。户用储能产品实现收入0.33亿元，同比增长364.88%，毛利率26.2%，同比下降4.25pct。出货量方面，工商储2024年公司销售量1666台，户储产品3355台。展望2025年，公司后续将加大海外储能市场拓展，随着海外占比不断扩大，毛利率有望提升
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入22.19、29.44、38.35亿元，归母净利润2.25、2.94、3.59亿元，对应当前PE估值27.67、21.21、17.37倍，维持“增持”评级。
　　风险分析：1、微逆行业竞争进一步加剧的风险。微型逆变器自2023年以来行业竞争逐步加剧，若后续行业竞争进一步激烈，则会对公司毛利率及出货量造成压力。2、储能业务出货不及预期的风险。全球储能行业竞争激烈，公司储能业务布局时间晚于其他户储公司，若海外市场出货不及预期，则会对公司整体利润增量产生负面影响。3、欧洲市场需求不及预期的风险。目前公司大部分收入仍来源于欧洲市场，若欧洲光伏储能需求不及预期，也会对公司出货形成压制。