事件
　　恒帅转债（123256.SZ）于2025年5月29日开始网上申购：总发行规模为3.28亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于泰国新建汽车零部件生产基地项目、年产1954万件汽车微电机、清洗冷却系统零部件改扩建及研发中心扩建项目、研发中心改扩建项目。
　　当前债底估值为83.89元，YTM为2.97%。恒帅转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的114.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率6.08%（2025-05-27）计算,纯债价值为83.89元，纯债对应的YTM为2.97%，债底保护一般。
　　当前转换平价为98.93元，平价溢价率为1.08%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年12月05日至2031年05月28日。初始转股价62.55元/股，正股恒帅股份5月27日的收盘价为61.88元，对应的转换平价为98.93元，平价溢价率为1.08%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.47%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价62.55元计算，转债发行3.28亿元对总股本稀释率为4.47%，对流通盘的稀释率为14.71%，对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计恒帅转债上市首日价格在117.07~130.43元之间，我们预计中签率为0.0011%。综合可比标的以及实证结果，考虑到恒帅转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.07~130.43元之间。我们预计网上中签率为0.0011%，建议积极申购。
　　公司主要从事车用微电机及以微电机为核心组件的汽车清洗泵、清洗系统产品的研发、生产与销售，致力于成为全球领先的汽车微电机技术解决方案供应商。公司专注于为整车厂和汽车零部件供应商提供车用微电机、清洗泵、清洗系统产品；有着技术沉淀和生产经验，熟悉汽车行业对汽车零部件在一致性、功能性与稳定性方面的高要求。
　　2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为29.24%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2019-2023年复合增速为29.24%。2023年，公司实现营业收入9.23亿元，同比增加24.99%。与此同时，归母净利润逐步上升，2019-2023年复合增速为32.67%。2023年实现归母净利润2.02亿元，同比增加38.87%。
　　恒帅股份营业收入主要来源于微电机和高压清洗泵，产品结构年际调整。2021年以来，伟测科技微电机业务收入逐年增长，2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为30.17%、36.39%和39.43%，同时产品结构年际调整，其他主营业务规模占比稳定，其他收入、其他业务占比趋于稳定。
　　恒帅股份销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为19.71%、19.45%、19.78%、19.70%和21.89%，销售毛利率分别为39.05%、38.56%、34.65%、33.15%和36.25%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。