上周（0519－0523）美债收益率长端周k连续4周收阳，同时短端在上周结束了3周连阳，长短端的分化导致期限利差继续走扩，联同市场对美债短期供需失衡的担忧，曲线趋向“熊陡”；同时如果从25年以来看变化，收益率曲线整体是下移的，因此目前的上移也可以理解为对联储降息预期收敛的某种短期修复。困难的是我们很难区别结构性因素（美债供需）和周期性因素（货币政策）谁为主导，这部分来源于所谓内生性。我们认为如下情景或为大概率情景：有效关税增量难以补充特朗普减税政策带来的核算赤字增量，更多的供给由结构发生变化的需求所消化，其中美外部相对需求下降，美内部相对需求上升；公共部门相对需求下降，私人部门相对需求上升，同时联储25年降息1－2次，减缓缩表以平衡鸽鹰关切并支持实际上扩张性的财政政策。基于以上情景假想，美债长端或偏箱体震荡，区间范围4－4.5%，短端（2年期而非3月期）易降难升，久期策略整体建议取短。
　　国内权益方面大盘红利前期利多出尽，在周五午盘后出现明显回调，同时小微盘题材高低切换加速，波动较大，体现在转债部分大盘、小盘跌幅大于中盘。我们认为银行系标的的下跌一方面由于前期累积涨幅较大，股性有所增强，另一方面一季度强调的稀缺性逻辑仍然成立，目前排队的仅西安银行一家，且pb远小于1，继续建议抢筹配置。另一方面，目前权益市场主线尚不明朗，泛科技题材高低切换频繁，尚未发行标的中不乏质优的泛科技增量标的，包括但不限于茂莱光学、可川科技神宇股份、美力科技等，建议投资人择时于切换低位抢筹配售。
　　下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：海亮转债、合兴转债、好客转债、鹰19转债、浦发转债、利群转债、中金转债、美锦转债、希望转债、和邦转债。
　　风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。