市场对于美国经济下半年的展望，并没有因为关税落地而清晰，反而因为特朗普政策的朝令夕改而变得更加模糊。讨论美国经济展望时，我们发现以下两个议题仍然值得讨论：关税vs通胀、减税vs美债。
　　关税对于通胀的影响是否“一次性”？这是困扰市场的最大难题之一。基准情形下，在关税落地后，美国的整体通胀可能会出现上行，由于3月和4月的通胀水平低于市场预期，未来的通胀走势也存在相当的不确定性。
　　对于关税是否会影响价格，一些重要的学术研究发现，关税增加的大部分几乎完全转嫁给了进口商支付的价格，并在较小程度上转嫁给了消费者支付的价格。由于只有部分进口商品受到关税影响，且进口商品在消费支出中所占比例很小，即使关税大幅增加，其对整体价格的影响可能也较为有限。不过未来的美国通胀展望仍然面临上行的风险，但商品通胀会否影响消费，从而拉低经济、并带动核心通胀率的下行，则是下半年需要关注的关键问题。
　　财政方面，时至2025年中，美国财政状况继续呈现复杂且严峻的局面，特朗普再次上任后财政赤字问题未见显著缓解。根据美国财政部数据，2025财年上半年美国联邦政府预算赤字已超过1.3万亿美元，为历史第二高的半年度财政预算赤字。联邦政府支出端增长幅度远超收入端，是造成预算赤字扩大的核心因素。
　　展望下半年，美国财政支出端最大希冀随马斯克黯然离场而慢慢消散；与此同时，特朗普关税以及减税政策也会在收入端对美国财政产生一定拖累。再加上利率中枢的上移和即将到来的债务上限谈判，美国财政下半年依旧困难重重。
　　无论如何，美国经济展望的迷雾仍然需要特朗普政策的厘清，与他的上一任期相同，特朗普依然充满不确定性，但与他的上一任期不同的是，他的对手们似乎慢慢习惯了他的谈判方式，并采取更加有耐心的策略。特朗普会否改变策略，变得更加务实，这将影响全球经济和市场的未来展望，同时也会影响美元资产的整体表现。