本报告导读：
　　①上周全球股市出现调整，风险偏好高位回落，其中港股日股医药板块表现亮眼。②海外流动性边际转紧，美联储降息预期延后。③从经济景气预期看，美国经济预期触底回升，欧洲预期略下修。
　　投资要点：
　　上周全球股市出现调整，发达市场跌幅更大。股市方面，MSCI全球-1.9%，其中MSCI发达-2.1%、MSCI新兴-0.5%。债市方面，英国10Y国债利率升幅最大，法国降幅最大。大宗方面，COMEX黄金涨幅靠前，ICE布油跌幅靠前。汇率方面，美元贬，英镑升，日元升，人民币升。分板块看，上周欧美股市中公用、必需消费等防御板块偏强，新兴市场医药涨幅显著，除港股外科技板块出现调整。
　　上周全球股市成交回落。从成交量/成交额看，上周恒生指数、标普500、欧洲Stoxx50成交较前周环比下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比继续回落、处于历史偏高位，美股投资者情绪有所回暖、处于历史偏高位。从波动率看，上周港股波动率下降，美股、欧股、日股波动率均上升，此外美债波动率出现下降。从估值看，上周发达市场整体估值较前周下降，新兴市场整体估值较前周提升。
　　上周全球股市盈利预期多数下修，其中港股明显上修。横向对比来看，上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，欧股、美股次之，日股表现最末。其中：1）港股盈利预期上修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2214上修至2222。2）美股盈利预期下修，标普500指数2025年EPS盈利预期从264下修至263。3）欧股盈利预期下修，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从348下修至347。
　　上周全球流动性边际转紧。从央行政策利率看，当地时间5月23日美联储理事沃勒指出，若特朗普政府恢复更高关税水平，将严重限制美联储利率政策操作空间。截至5/23，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息1.9次，欧央行降2.3次，日央行加0.7次，降息概率下降。从长端利率看，主要国家10Y国债收益率均上行。此外，上周欧元/美元互换基差、日元/美元互换基差均走扩。
　　上周全球经济预期走势分化。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数从-12.6升至6.0，或因美联储表示下半年可能降息、高频数据未显示关税冲击；欧洲经济意外指数从15.4降至12.5，或受美国对欧洲加征关税影响；花旗中国经济意外指数为45.9，处于历史较高水平，受益于政策发力与中美贸易摩擦缓和。
　　风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性。