事件：公司发布2024年年报及25年一季报。①2025Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为46.5/5.1/4.8亿元，同比+41%/+96.8%/+96%；环比+0.9%/+127.7%/+91.1%。②2024年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为168.2 /11.2/11亿元，同比+28.7%/+92.2%/+70.8%。③2024Q4公司实现营业收入46亿元，同比+24.3%，归母净利润/扣非归母净利润分别为2.2/2.5亿元，同比均扭亏为盈；环比+1.1%/-28%/-8.3%。④拟派发现金红利每10股4元（含税），拟派发的现金红利共计8.21亿元，占2024年归母净利润的73.26%。
　　摩托车业务保持高增，无极品牌增速亮眼。（1）摩托车：收入103.38亿元（YOY+40.07%）。①无极VOGE系列产品：销售收入31.54亿元（YOY+111.43%）；其中国内实现销售收入18.08亿元（YOY+114.45%）；出口实现销售收入13.46亿元（YOY+107.5%）。无极累计建成国内销售网点990个，主要分布在北京、陕西、江浙、西南等娱乐摩托车车型容量较大市场。无极累计建成海外销售网点1165个，持续深耕欧洲市场，欧洲地区销售网点累计建成876个。②隆鑫LONCIN非道路运动机车：销售收入4.03亿元（YOY+73.85%）。③宝马：实现销售收入9.01亿元，同比基本持平。其中，摩托车产品实现销售收入4.82亿元，发动机产品实现销售收入4.18亿元。④自主摩托车发动机产品：实现销售收入19.32亿元（YOY+8.86%）。（（2）通用机械业务：销售收入35.35亿元，同比增长29.32%。非美市场实现销售收入24.44亿元，同比增长33.60%，其中，国内市场实现收入8.90亿元，同比增长超47.20%。此外，公司大力拓展新品类产品，燃油骑乘式草坪车销量突破3万台，同比增长1.7倍。
　　净利率提升，费用率下降明显。2024年公司毛利率/归母净利率分别为+17.6%/+6.7%，同比-1pct/+2.2pct。2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.5%/3.1%/-0.9%,同比持平/-0.9/-0.4/-0.4pct。
　　中大排摩托车保持高景气，公司重整积极推进，稳增长+高分红值得期待。行业角度看，250cc以上中大排摩托车内销、出口均保持高景气；公司角度看，与宗申的资产重整在积极推进，重整后将进一步增强公司在摩托车行业的竞争力，收入有望稳健增长。预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.2/21.8/25.2亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品销量不及预期；重整进展不及预期；原材料价格上行；行业价格战加剧。