投资要点：
　　永辉超市发布2024年报及2025一季报：公司2024年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润675.74亿元/-14.65亿元/-24.10亿元，其中营收同比-14.07%。2025年一季度分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润174.79亿元/1.48亿元/1.37亿元，同比分别-19.32%/-79.96%/-77.07%。
　　大幅关闭尾部门店导致收入下滑。1）门店调整情况：至2024年末，公司门店共计764家，全年新开门店7家，关闭门店232家，调改门店31家。至2025年一季度末，公司共完成47家门店调改，并计划于7月底前实现调改门店突破150家、覆盖全国60城的阶段性目标，于2026年农历春节前将调改门店规模扩展至300家，形成覆盖全国主要城市的品质零售网络。2）分产品来看，2024年生鲜及加工/食品用品及服装营收分别同比-12.82%/-14.03%。其中2024全年研发升级自有品牌商品120款，有20余款年销售额突破5000万元。引入品牌新品近5万支，通过生鲜源头直采、肉禽自配送、食用品“去KA模式”等供应链变革，完成近3万支商品去KA调整。
　　推裸价+控后台致使毛利率承压。1）公司2024毛利率/净利率分别为20.46%/-2.42%，同比分别-0.78pct/-0.56pct。2025Q1毛利率/净利率分别为21.50%/0.76%，同比分别-1.35pct/-2.59pct。2）2024年及2025Q1毛利率下滑主要系由于公司在门店调改过程中主动优化商品结构和采购模式，在淘汰旧品、引入新品的过程中主动推动裸价和控后台的策略。2024年净利率下滑幅度不及毛利率主要系由于本期资产处置收益有所增加（出售万达商管、红旗连锁、云金科技、中百集团股份）。2025Q1净利率下滑幅度超过毛利率主要系由于公司持有的Advantage solutions股票本期产生公允价值变动亏损。3）公司41家开业已满三个月调改店2025Q1累计实现利润7472万元，贡献当期50%左右利润，调改效用明显。同时伴随供应商大会的召开，公司未来选品及定价策略将发生重大改变，商品毛利率有望进一步地恢复和增长。
　　门店调改加速推进，供应链变革迈步品质零售。公司2025年目标调改门店200家左右，关闭门店250-300家，2026年完成所有存量门店的调整。同时公司积极推进供应链变革，联合有产品研发、品质保障、反腐败能力以及有价格优势的供应商，建设品质永辉的供应链体系，未来三年目标孵化100个亿元级单品，加速向品质零售转型。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为-3.95亿元/5.38亿元/11.73亿元，2025年5月23日收盘价对应PE为-/85.9/39.4倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、门店调改效果不及预期风险、行业竞争加剧风险