本周核心关注一：美国主权信用评级下调叠加关税风波再起，避险属性驱动黄金价格上行。5月16日，国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）宣布，将美国政府的长期发行人和高级无担保评级从Aaa下调至Aa1，同时将评级展望从“负面”调整为“稳定”。穆迪在声明中明确指出，下调评级的主要原因是美国政府债务规模持续扩张与利息支付比率的增加，其水平明显高于评级相似的主权国家。目前正在审议的美国财政提案也不会导致强制性支出和赤字出现实质性的削减。在未来十年，随着福利支出的增加，预计美国赤字会继续增加，而政府收入大致持平。持续的巨额财政赤字将推高美国政府的债务和利息负担。与过去相比，以及与其他评级较高的主权国家相比，美国的财政表现可能会恶化。
　　5月23日，美国特朗普政府再提关税威胁，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税。对此，欧盟委员会表示，欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇当天将与美国贸易代表格里尔通电话，在双方通话前暂不会对该消息作出回应，全球关税风波再起。
　　美国主权信用评级下调叠加关税风波再起，避险属性驱动黄金价格上行，此外中长期来看，去美元化+逆全球化趋势难以扭转，借新还旧+短债比例上升背景下，美国债务问题积重难返，我们继续看好黄金长牛，推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡。
　　本周核心关注二：中国加强战略矿产出口全链条管控工作，钨精矿价格突破历史新高。5月14日，中国商务部新闻发言人表示，战略矿产出口管制事关国家安全和发展利益，防范战略矿产非法外流，需要对产供链各个环节加强管控。近日，国家出口管制工作协调机制办公室组织商务部、工信部等部门及内蒙古、江西等战略矿产资源集中省份的地方主管部门在湖南长沙召开加强战略矿产出口全链条管控工作部署会。
　　截至2025年5月23日，中国黑钨精矿(65%,国产)平均价为16.45万元/吨，价格维持历史新高。政策方面，2023年以来，中国对战略小金属的出口管制措施持续升级；价格方面，锑、钨等价格均持续创出新高，我们认为，在各国均追求产业链和供应链自住的大环境下，战略金属和小金属有望迎来一轮估值重构的机遇。
　　风险提示：需求受到国内外宏观经济的冲击、供给受到各种外生因素的影响，地缘政治事件提升避险情绪、关税政策不确定性风险等。