瑞普生物已形成宠物用药、苗+供应链+医院的宠物医疗全面布局，是国内宠物医疗板块的稀缺标的。亲人定位+宠物老龄化+国产替代催化下，国内宠物医疗仍是蓝海市场，看好中长期公司宠物医疗板块贡献的增量。公司主业优势明显，禽苗、原料药及制剂主业经营向好，我们上调盈利预测，预计2025/26/27年公司实现归母净利润5.26/6.18/7.12亿元，相应上调目标价至36.16元，维持“买入”评级。
　　宠物医疗稀缺标的，药、苗+供应链+医院全面布局
　　宠物医疗仍是蓝海。根据宠物白皮书，2024年国内宠物医疗市场规模约841亿元、为仅次于宠物食品的第二大宠物相关赛道，亲人定位+宠物逐步老龄化+国产替代催化下宠物医疗需求增长空间大。国内宠物医疗竞争格局分散，医生和资金等壁垒或将使得宠物医院格局更易头部集中化。瑞普生物是目前国内在宠物医疗领域布局最全面的公司，自2012年起前瞻布局宠物医疗，2024年率先推出国产猫三联、收购中瑞供应链56%股权（该平台覆盖全国超7000家宠物医院和3400家宠物店），并增持瑞派宠物医院（超600家门店，增长势头和盈利能力双优）。
　　主业优势持续，全年盈利高增可期
　　瑞普受益于其禽苗为主的业务结构+较早开始推进大客户战略，公司自2023年以来的收入、盈利修复持续优于同业。我们预计其2025年收入增长有望持续，盈利有望录得高增，主要系考虑到：1）公司大客户战略仍在落地收获期，主业禽苗增长有望持续；2）2025年以来原料药行情明显好转，主要受益于前期亏损导致的行业供应格局优化，公司原料药业务有望在2025年实现扭亏为盈；3）公司宠物用疫苗、药品仍处于销量快速提升的阶段，我们预计2025年公司宠物板块收入、盈利有望双双高增。
　　盈利预测与估值
　　考虑到：公司禽苗大客户优势仍明显、禽苗收入盈利增长或延续;原料药行情在2025年明显好转，公司原料药业务有望在2025年实现扭亏为盈；宠物用疫苗、药品等仍处于快速增长期，我们上调盈利预测。预计2025/26/27年公司实现归母净利润5.26/6.18/7.12亿元（较前值上调31%/21%/16%），对应EPS为1.13/1.33/1.53元，参考可比公司2025年Wind一致预期28xPE，考虑到公司宠物板块布局领先、主业经营向好，给予公司2025年32xPE，对应目标价36.16元（前值25.8元，30x PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：动保行业市场竞争加剧，突发大规模畜禽疫病，宠物医疗布局进度不及预期等。