核心观点：
　　公司发布2024年年报：
　　2024年实现营业收入30.7亿元，同比增长13.32%，实现归母净利润3.01亿元，同比下降33.70%，实现扣非归母净利润2.81亿元，同比下降11.84%。
　　禽用疫苗产品优势突出。
　　瑞普生物在禽用生物制品板块保持领先的地位，多款禽用疫苗市场份额位居行业单品排名前列，重点产品包括“重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗，鸡新城疫、禽流感（H9亚型）二联灭活疫苗，鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）三联灭活疫苗”等生物制品，产品抗原含量高、保护效果好、副反应小，能够有效预防主流禽疫病的发生。2024年公司禽用生物制品实现营业收入10.76亿元，同比增长15.90%；毛利率为63.17%，同比-1.20pcts。
　　畜用产品日渐完善，家畜板块高速增长。
　　瑞普生物经过多年布局，在猪、牛、羊等畜用药苗、药品及饲料添加剂等方面打造丰富的产品群组，积极改进工艺提升产品质量，猪蓝耳疫苗、乙脑疫苗、奶牛乳房注入剂等产品竞争力位于行业前列。公司在家畜集团客户深耕多年，与大型家禽养殖集团建立友好合作关系，并拓展奶牛市场，完善营销网络布局。此外，公司通过并购将业务版图延伸到口蹄疫疫苗，助力家畜板块进入高速增长期。2024年公司畜用生物制品实现营收2.11亿元，同比增长49.78%。
　　宠物动保新蓝海，公司有望乘风起航。
　　中国宠物消费市场持续稳定增长，2024年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，其中宠物医疗在宠物消费市场中的占比为28%，是仅次于宠物食品的宠物第二大消费市场；2018-2023年期间，单宠年度疫苗费用从370元提升至677元。未来伴随宠物主的健康防护意识增强，宠物药苗市场潜力大，国产药苗替代空间显著。
　　瑞普生物率先布局宠物动保板块，2024年末已拥有17项宠物新兽药注册证书，构建了丰富的宠物药品集群。2024年公司自主研发的猫三联疫苗打破海外垄断，实现了国产猫三联疫苗第一个上市销售，宠物医药产品在10000+医疗终端精准投放。未来伴随宠物板块狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等新产品的持续推出，有望进一步丰富宠物药苗产品矩阵，强化市场竞争力，带动业绩持续增长。渠道方面，公司于2024年收购中瑞供应链56.31%股权，进一步优化拓宽宠物产品推广渠道，提升市占率和品牌影响力。
　　投资建议：
　　公司作为动物保健行业的领军企业，禽用产品保持领先的行业地位，畜用产品矩阵逐步完善，宠物板块业务加速驶入蓝海市场，有望实现业绩的持续稳定增长，我们预计公司2025/26/27实现归母净利润4.57/5.10/5.89亿元，EPS分别为0.98/1.10/1.27元/股，对应PE分别为19.03/17.05/14.77倍。截止2025年4月10日，同行业上市公司2025/26年平均PE为23.11/17.90，而瑞普生物2025/26年PE为19.03/17.05，估值低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　动物疫病大范围发生、产品开发进展不及预期、行业竞争加剧风险。