核心观点
　　钨：钨价快速冲高后短期回落，与去年钨产业链价格阶段性高点重合。从中长期供需平衡表的角度看，刀具需求和军工需求仍处在长期上升阶段，而国内降低首批钨精矿配额已经表明了保护矿产谨慎开发的态度，海外部分高成本矿区复产（桑东钨矿、海豚钨矿）的补充较为有限，巴库塔钨矿大规模商业化开采放量前，钨精矿的平衡始终偏紧。
　　行业动态信息
　　锑：本周钢联2#低铋锑锭报价21.3万元/吨，较上周下降2.7%；Fastmarkets2#锑锭报价59000-60100美元/吨，外盘报价（中值）折人民币已超48万元/吨。
　　据海关数据，2025年4月中国锑矿砂及精矿进口量为4239吨，环比上升185.8%，同比下降33.1%；1-4月锑矿砂及精矿进口量为13723.0吨，同比下降28.3%。其中，1-4月中国进口的锑矿砂及精矿主要来自俄罗斯、秘鲁、缅甸等国家，分别为俄罗斯2338.5吨，同比上涨742.6%（主要系GPM库存向国内运输）；秘鲁2204.1吨，同比上涨1518.2%；此外，部分进口东南亚国家锑矿为难处理低品位锑矿，锑矿实际金属量较少。
　　目前内外价差仍然较大，海外矿石进口依旧受阻，锑供给仍偏紧，但受制于出口需求及下游光伏、阻燃剂等行业需求疲软，近期锑价出现回调；但锑价持续向其内在价值回归逻辑未改，我们长期看好锑价中枢上移。
　　钼：根据安泰科，本周钼精矿（45%-50%）价格为3635元/吨度，较4月23日低点3315元/吨度上涨9.7%；根据亿览网，截止23日，5月钼铁钢招总量11300吨，1-4月国内钼铁钢招量合计5.18万吨，较2024年同期增长8.1%，从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。
　　钨：本周黑钨精矿价格为16.45万元/吨，较上周下跌1.8%；APT价格为24.25万元/吨，较上周下跌2.8%，钨价快速冲高后短期回落，与去年钨产业链价格阶段性高点重合。从中长期供需平衡表的角度看，刀具需求和军工需求仍处在长期上升阶段，而国内降低首批钨精矿配额已经表明了保护矿产谨慎开发的态度，海外部分高成本矿区复产（桑东钨矿、海豚钨矿）的补充较为有限，巴库塔钨矿大规模商业化开采放量前，钨精矿的平衡始终偏紧。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。