市场分析
　　本期三大机构月报为中美达成贸易谈判后的首次发布，不过除了IEA大幅上调了需求之外，其他两家预估变化不大，我们认为三大机构对今年的石油需求增长仍偏高估，主要是中国与印度偏高，中国需求我们预计在需求达峰的影响下继续负增长，印度方面今年一季度石油需求增长远不及预期，同比增长不到10万桶/日，未来印度需求可能也面临下修，而对于供应方面，三大机构均未明显下调美国供应增长预期，我们今年美国原油供应增长大概率不超过10万桶/日甚至出现负增长，当前美国原油出口已经明显下降，原油净进口量也出现小幅增加，显示美国对非美的原油供应已经开始收缩。增长主要来自NGLs部分。
　　需求：EIA对2025年需求增长预估为97万桶/日，较上月预测上修7万桶/日，中国需求增长22万桶/日，印度需求增长19万桶/日，亚太其他国家不含中日印需求增加14万桶/日，美国需求增长20万桶/日，中东需求增长14万桶/日，非洲需求增长13万桶/日，本月EIA需求下修来自印度，上修来自美国，但整体需求预估仍偏高。OPEC预计2025年全球需求同比增长129万桶/日，较上月几乎不变，OPEC认为印度需求增长19万桶/日，中国需求增长25万桶/日，中东需求增长15万桶/日，拉美需求增长14万桶/日，我们认为OPEC的中国需求偏高估。IEA预计2025年需求增长预估为74万桶/日，较上月预测基本不变（但需求基数有较大调整），中国需求同比增加13万桶/日，印度需求同比增加13万桶/日，日本需求同比下降9万桶/日，IEA在三大机构需求预测中最为保守，也最贴近现实情况。
　　非OPEC供应：EIA预计2025年非OPEC供应同比增加126万桶/日，较上月下修6万桶/日，其中美国供应增42万桶/日，加拿大增23万桶/日，巴西增加9万桶/日，非洲产量同比增加9万桶/日，挪威产量增7万桶/日，我们认为EIA付巴西供应增长明显偏低估，哈萨克斯坦供应增长16万桶/日，主要来自滕吉兹油田扩建。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2025年同比增加80万桶/日，较上月下修10万桶/日，其中美国供应增加34万桶/日，拉美供应增加26万桶/日。IEA认为2025年非OPEC供应同比增长132万桶/日，较上月上修3万桶/日，美国供应增44万桶/日，加拿大供应增18万桶/日，挪威供应增4万桶/日，巴西供应增22万桶/日，哈萨克斯坦供应增26万桶/日，本期供应修正幅度不大。
　　OPEC产量：EIA口径4月OPEC产量环比下降20万桶/日至2699万桶/日，减产近一半来自沙特。OPEC口径4月OPEC产量为2671万桶/日，较上月下降6万桶/日。非OPEC限产国供应本月下降4万桶/日。IEA口径4月OPEC产量为2743万桶/日，较上月减少13万桶/日。IEA认为2025年OPEC供应同比将增加30万桶/日。
　　Call on OPEC：EIA对2025年的供需差预期为过剩40万桶/日，较上月上修10万桶/日，对2025年Call on OPEC为2643万桶/日，较上月预测上修15万桶/日。OPEC对2025年CODC全年预测为4260万桶/日，较上月上修5万桶/日。IEA对2025年COO预测为2671万桶/日，较上月上修32万桶/日。
　　策略
　　油价短期中性，中期空头配置
　　风险
　　下行风险：伊核协议达成制裁放松，宏观黑天鹅事件
　　上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供