投资要点：
　　事件：华阳股份发布2024年度报告。2024年公司实现营业收入250.60亿元，同比下滑12.13%；营业成本164.32亿元，同比增长4.58%；归母净利润22.25亿元，同比大幅下降57.05%。2024年第四季度营收环比微增0.9%至64.59亿元，但归母净利润环比下降22.0%至4.06亿元。2024年，公司拟合计分红金额（含税）11.15亿元，分红比例50.11%，对应5月23日股息率4.6%，对此我们点评如下：
　　煤炭业务面临调整，电力业务出现新增长。1）2024年公司煤炭销售收入201.54亿元，同比减少18.86%，完成商品煤销量3,554万吨，同比降低13.32%。煤炭综合售价567.04元/吨，同比降低6.40%。同年，公司煤炭销售成本120.48亿元，同比减少0.73亿元；单位销售成本338.97元，比上年同期单位销售成本295.62元增加43.35元。另外，公司外购统销煤销量同比增加146.42%，但吨毛利率仅3.65%，贸易业务增收不增利。2）非煤业务中电力营收同比激增295.02%至20.11亿元，主因发电量同比增长242.93%，成为新的增长极；但电力成本增速273.24%导致毛利率仅微升4.62个百分点至20.85%。
　　资本开支指向资源储备。2024年，公司以68亿元取得于家庄探矿权，增加6.3亿吨煤炭资源，七元煤矿（500万吨/年）启动联合试运转，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证。未来，公司资本开支将转向包括泊里煤矿（500万吨/年；建设中）在内的重大在建工程，主要投向资源储备，重资产属性持续加强。
　　投资建议：短期看，公司整体有望受益于产能释放及资源禀赋优势。公司老矿资源虽然存在衰减压力，但是新矿迭代稳步推进，叠加钠离子电池等新能源业务培育，中期增长点雏形初现。基于此，我们预计2025-2027年将分别实现归母净利润22.50/24.59/27.53亿元，同比分别增长1.1%/9.3%/11.9%，对应EPS为0.62/0.68/0.76元，对应5月23日收盘价的PE分别为10.8/9.9/8.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、公司产品价格大幅波动、在建工程不及预期、监管政策变化等。