事件:
　　2025年4月25日，华阳股份发布2024年年报及2025年一季报：2024年，公司实现营业收入250.60亿元，同比-12.13%，归属于上市公司股东净利润22.25亿元，同比-57.05%，扣非后归属于上市公司股东净利润20.98亿元，同比-58.73%，基本每股收益0.59元／股，同比-59.03%，加权平均净资产收益率7.76%，同比-11.69pct；
　　2025年一季度，公司实现营业收入58.17亿元，同比-5.53%，归属于上市公司股东净利润5.97亿元，同比-31.18%，扣非后归属于上市公司股东净利润6.31亿元，同比-19.12%，基本每股收益0.17元／股，同比-29.17%，加权平均净资产收益率2.15%，同比-0.91pct。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025一季度产销量均同比回升，毛利率同比提升。2024年，公司实现煤炭产量3837万吨，同比-16.41%，商品煤销量3554万吨，同比-13.32%。煤炭综合售价为567元/吨，同比-6.39%，单位成本为339元/吨，同比+14.67%，吨煤毛利为228元/吨，同比-26.46%，毛利率降低10.98pct至40.22%。2025年一季度，公司实现煤炭产量993.6万吨，同比+16.85%，商品煤销量875.4万吨，同比+5.67%。煤炭综合售价为511.54元/吨，同比-13.08%，单位成本为292.21元/吨，同比-19.15%，吨煤毛利为219.33元/吨，同比-3.42%，毛利率提升4.29pct至42.88%。
　　2024年分煤种来看，末煤贡献最大：
　　2024年公司实现洗末煤销量207万吨，同比+88.39%，综合售价为913元/吨，同比-24.67%，单位成本为412.3元/吨，同比-36.16%，吨煤毛利为501元/吨，同比-11.56%，毛利率降低8.13pct至54.83%。
　　2024年公司实现末煤销量2,494万吨，同比-24.90%，综合售价为503元/吨，同比-6.4%，单位成本为301元/吨，同比+15.69%，吨煤毛利为203元/吨，同比-27%，毛利率降低11.40pct至40.30%。末煤占公司总毛利约为59%，所有业务中最大。
　　2024年公司实现洗块煤销量376万吨，同比-5.89%，综合售价为797.1元/吨，同比-18.37%，单位成本为402元/吨，同比+6.69%，吨煤毛利为396元/吨，同比-34.09%，毛利率降低11.83pct至49.62%。
　　2024年公司实现煤泥销量141万吨，同比+5.66%，综合售价为311.8元/吨，同比-11.70%。
　　2024年公司实现统销外购煤销量336万吨，同比+146.42%，综合售价为675.8元/吨，同比-28.63%，单位成本为651.1元/吨，同比-30.61%，吨煤毛利为25元/吨，同比+186.46%，毛利率提升2.74pct至3.65%。
　　供电业务：2024年强化新能源新材料产业布局，供电业务成长迅速，单位价格与毛利率同比提升明显：2024年公司发电量完成586,370.01万千瓦时，同比+242.93%，供电单位价格0.3430元/千瓦时，同比+15.19%，单位成本0.2715元/千瓦时，同比+8.84%，毛利率提升4.62pct至20.85%。
　　供热业务：2024年成本同比提升高于价格同比提升，致毛利率同比下降：2024年公司供热完成289.37万百万千焦，同比-7.36%，供热单位价格17.8元/百万千焦，同比+17.79%，单位成本27.4元/百万千焦，同比+32.61%，毛利率下降17.18pct至-53.75%。
　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为257.6/282.3/311.8亿元，同比+3%/+10%/+10%；归母净利润分别为20.6/25.4/31.3亿元，同比-8%/+23%/+24%；EPS分别为0.57/0.70/0.87元，对应当前股价PE为11/9/8倍。公司成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务持续推进，未来成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。