本期内容提要:
　　造纸：供应端延续扰动，浆纸价格加速回暖。Arauco公布5月报价，针叶银星740美金（环比-30美金），本色金星620美金（环比-30美金），阔叶明星5月及6月无量供应。供应端扰动助力浆价持续回暖，本周进口针叶浆/阔叶浆环比分别+0.8%/+0.9%，由于下游需求仍有压力，我们预计短期浆价维持低位震荡。本周纸企集中发布提价函，白卡纸、文化纸普遍提涨200元/吨、包装纸普遍提张30-50元/吨不等，我们预计短期纸价或小幅提升，但6月为传统淡季、后续或将维持低位震荡。此外，本周湛江中纸发布项目更新，原计划102万吨白卡/61.2万吨化机浆项目将改成40万吨化学浆/40万吨化机浆/19万吨特种纸项目，龙头纸企产能扩张趋于谨慎且加速布局上游纸浆。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。
　　出口：本周梳理4月出口数据，整体出口表现平稳、地区分化加速。2025年4月我国出口金额同比+8.1%（其中对美-21.0%、对东盟+20.8%），家具及其零部件同比-6.2%。细分行业来看，4月多数赛道同比/环比均表现承压，其中办公椅、电动自行车、全地形车、保温杯、花洒龙头等品类逆势增长。我们认为，高额关税背景下美国客户谨慎下单为主流趋势，部分赛道表现优异主要系短期内转口需求激增，映射行业转产节奏较慢、海外尚未形成完善供应链（办公椅4月出口金额同比平稳，其中美国同比-42.6%）；此外，保温杯下游客户加速扩张非美区域（YETI 25Q1美国/非美收入同比分别-2%/+22%），贡献新增量（保温杯4月出口金额同比+7.8%，美国同比-29.0%）。根据我们跟踪，关税缓和后美国客户对我国下单节奏有所恢复，但受制于关税差距仍高（对我国加征55%/对东南亚地区加征10%）&未来关税不确定，恢复程度有限。出口板块短期估值预计震荡为主，后续个股逻辑驱动成长，建议关注，1）全球布局领先，中长期份额提升逻辑强化的匠心家居、浙江自然、永艺股份、共创草坪、天振股份、众鑫股份、英科再生等；2）短期业绩压力缓解的嘉益股份、哈尔斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、乐歌股份、玉马科技、西大门、建霖家居等。
　　新型烟草：美国审查力度加大，合规供应商稀缺性提升。FDA本周发布公告，称今年2月与海关&边境保护局联合查获近200万个非法电子烟产品，估值达3380万美元，几乎全部来自中国。FDA已首次向24家进口商发函警告，并要求限期说明合规措施。该行动展示FDA与CBP跨机构联合执法的成果，并成功实施多项新的内部流程优化措施，为特朗普政府管理下FDA首次官宣行动。FDA局长称，未来将与联邦合作伙伴继续采取更有力的措施，阻止非法电子烟产品进入美国。我们认为，FDA未来对非法产品打击力度有望持续加强，PMTA过审品牌/供应商稀缺性凸显，未来伴随合规市场修复，合规供应商份额有望持续提升。建议关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。
　　家居：二手房价格逐步企稳，龙头经营稳定。二手房价格整体趋稳，交易活跃度提升，4月重点城市52%的小区房价环比上涨，尽管成交量环比小幅下降10%，但价格企稳特征显著，绝大多数城市房价上涨小区占比高于上年；高端小区延续领涨态势，改善与刚需房源同步企稳。顾家家居24年提出一体两翼，平衡单品、整家，目前效果较好。建议关注更新需求占比较高的顾家家居、慕思股份、喜临门、好太太、敏华控股等，关注依托于地方补全国有望实现份额提升的欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等。
　　消费：宠物品牌增长靓丽，52TOYS递交招股书，潮玩板块大时代来临。宠物龙头关税影响逐步消除，佩蒂股份618抢先购期间（5月13-20日）全渠道GMV突破1200万（同比+40%+），全渠道会员人数超45万；乖宝宠物自主品牌麦富迪、弗列加特有望延续靓丽增长；中宠股份三大自主品牌延续高增，高端化升级逻辑逐步兑现，小金盾系列、高汤鲜肉系列实现较好表现，25H2新品有望进一步向精细化喂养理念升级。52TOYS递交招股书，2024年公司实现收入6.30亿元（同比+31%），经调整净利润0.32亿元（同比+68%），整体毛利率39.9%（同比-0.6pct），经调整净利率5.1%（同比+1.1pct），伴随潮玩板块上市公司陆续增加，板块大时代即将来临。建议关注结构性成长的泡泡玛特、布鲁可、润本股份、百亚股份、登康口腔、乖宝股份、中宠股份等，智能眼镜方向的康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等，消费复苏可期的晨光股份等。
　　包装：永新股份&裕同科技经营稳健，出海订单稳健。裕同科技、永新股份增长延续稳健、盈利能力有望稳步提升，新增长点持续贡献。其中，裕同环保纸塑、注塑业务增速靓丽，客户开拓顺利。5月23日，美国总统特朗普在其社交媒体平台上发文表示，如iPhone不在美国制造，苹果须缴纳25%的关税，昨日美股苹果股价下跌3%，短期政策波动反应弱化。永新功能性、差异化材质产品占比持续提升，我们预计Q2有望恢复销量双位数左右增长，且原油价格下跌，我们预计Q2业绩有望表现靓丽，海外市场快速拓展。建议关注永新股份、裕同