半导体：下半年能见度降低，备战关税变数（1）IC设计：2025年4月，中国大陆补贴政策以及关税急单效应在Q1后递减，中国台湾IC设计公司基本呈现月减年增之势。联发科4月收入488亿元新台币，月减12.9%，年增16.0%。联发科表示，关税带来不确定性，需要审慎观察未来需求情况。瑞昱4月收入114亿元新台币，月减3.4%，年增13.5%。联咏4月收入91亿元新台币，月减2.7%，年增9.5%。联咏副董事长暨总经理王守仁指出，下半年能见度低，需视关税何时定案，才会比较明朗。（2）IC制造：台积电2025年4月收入再创历史新高，而成熟制程晶圆厂营收稳定，展望均以温和成长为主。台积电4月收入3,496亿元新台币，月增22.2%，年增48.1%。台股三大成熟制程晶圆代工厂方面，联电4月收入205亿元新台币，月增3.0%，年增3.6%。联电预期2025Q2晶圆出货量将季增5%-7%，ASP持稳，稼动率回升至mid-70%，使毛利率回升至约30%水平。力积电4月收入38亿元新台币，月增3.2%，年增3.6%。世界先进4月收入37亿元新台币，月减20.2%，年增8.4%。世界先进预期Q2稼动率将季增4-6个百分点至75%-80%。（3）IC封测：OSAT对AI测试业务关注度提升。日月光投控4月收入522亿元新台币，月减2.9%，年增13.9%。日月光正建设先进测试产能，包括老化（Burn in）测试，有助公司Turnkey一条龙式服务，预计2025年效益就会显现，测试业务的成长幅度将是封装业务的2倍。京元电子4月收入28亿元新台币，月增5.2%，年增33.8%。京元电子目前在CoWoS后段的FT和Burn in测试拥有极高的市占率。日月光投控大举扩产Burn in测试等产能，或切入相关供应链，届时可能挑战京元电子的高市占率。力成4月收入57亿元新台币，月增4.8%，年减12.0%。力成CEO谢永达表示，力成全力发展先进封装，目前在面板级扇出型封装（FOPLP）已开始出货，并有重量级客户的高阶产品2nm制程的SoC进入验证阶段。
　　 PC/服务器：关税扰动为2025年下半年添变数2025年3月因笔电季底拉货效应垫高基期，4月出货量回档。鸿海4月营收6,414亿元新台币，月增16.2%，年增25.5%。广达4月营收1,540亿元新台币，月减20.0%，年增58.2%；4月出货笔电330万台，月减160万台，年增10万台。纬创4月营收1,337亿元新台币，月减12.6%，年增84.1%；4月出货笔电170万台，月减20万台，年增10万台。原预期2025年将受惠疫后换机及Windows10停供带动的PC成长动能，纬创总经理暨CEO林建勋坦言，历经Q1、Q2的拉货潮后，下半年仍需观察关税幅度对市场的影响，或使原换机周期递延，目前能见度不佳。英业达4月营收621亿元新台币，月增4.3%，年增21.6%；4月出货笔电170万台，月减20万台，年增20万台。广达持续看好未来AI服务器需求。广达执行副总杨麒令表示，2025年服务器营收应逐季平稳向上，预期AI服务器年增速仍达三位数百分比，通用型服务器年增速双位数百分比。
　　PCB：AI服务器及高阶网通需求推升接单动能台股PCB制造公司2025年4月整体营收月增5.6%，年增18.6%。臻鼎4月营收为136亿元新台币，月减5.7%，年增22.9%，创同期新高。欣兴电子4月营收109亿元新台币，月增2.9%，年增16.6%。金像电4月营收46亿元新台币，月增1.7%，年增56.1%，连续三月改写历史单月营收新高。金像电AI相关营收占比已突破三成，持续为多家云端大厂供应UBB主板，在800G交换机、AIASIC等先进应用良率改善下，Q1毛利率达31.3%高水位。
　　光学元件：适逢传统淡季，亟待Q3放量适逢Q2传统淡季，大立光2025年4月营收为44亿元新台币，月减10.6%，年增26.5%。大立光表示，5月拉货动能比4月下滑。玉晶光4月营收为19亿元新台币，月减2.0%，年减1.2%。玉晶光表示，5、6月是传统淡季，7月后才会放量。
　　存储：Q2市况向好，DDR4价格涨幅强劲台股存储供应链公司除华邦电外2025年4月营收基本呈现不同程度的环比增长。群联电子4月收入月增5.4%，年增16.4%。威刚4月营收月增4.6%，年增1.8%。南亚科4月营收月增13.3%，年减2.7%，创10个月以来新高。华邦电4月营收月减10.0%，年减2.3%。对于后续存储市况，威刚董事长陈立白认为，整体DRAM受到需求端造成量价齐扬，NAND也因减产而强劲，预估整体存储Q2状况良好，Q3可望维持，而Q4目前尚未明朗。原本DRAM报价涨势落后于NAND，但近期有后来居上之势，TrendForce将DRAM2025Q2报价预测由原本的0%~-5%上调至+3%~8%，且DDR4现货价格出现强劲的涨势。华邦电则预期Q2 NORFlash需求同样复苏，2025全年供需趋于平衡。
　　行业评级及投资策略   随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，我们上调海外行业评级为“推荐”评级，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等，但仍需持续留意关税不确定性风险。
　　风险提示   半导体产业复苏不及预期、AI硬件需求不及预期、以旧换新政策落地的不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险、美元新台币汇率波动风险、关税不确定性风险。