25Q1营收降幅收窄，利润增长表现较好：1）2024年实现营收5.36亿元/同比-14.87%，归母净利润1.05亿元/同比-28.8%；扣非净利润1.01亿元/同比-27.77%。2）24Q4:Q4单季营收1.32亿元/同比-15.18%，归母净利润0.19亿元/同比-28.64%。3）分红：拟每股派现0.235元，分红率60.65%，延续高分红。4）25Q1:营收1.05亿元/同比-1.6%，归母净利润1384万元/同比+26.45%，扣非净利润1257万元/同比+34.46%。
　　24收入拆分：24年1）景区收入2.8亿元，YOY-13%；其中山水园营收1.48亿元，yoy-17.5%；南山竹海收入1.35亿元，YOY-7.6%。2）酒店业务营收1.59亿元，yoy-23%；3）温泉业务营收0.42亿元，yoy-10%。
　　盈利端：成本相对刚性，收入承压导致24年盈利能力下滑；25年盈利端开始修复。公司2024年毛利率为52.4%，同比-1.9pct，其中景区业务毛利率下滑0.8pct、酒店业务毛利率下滑8.5pct、温泉业务毛利率下滑1.4pct；水世界由于收入下滑，导致毛利率为负。24全年期间费用率21.6%，同比+1.5pct，归母净利率19.5%，同比-3.8pct。25Q1盈利端有所修复，毛利率41.44%，同比+3.3pct；归母净利率13.2%，同比提升2.9pct，主要系公司积极应对市场变化，相关成本有所降低。
　　积极推进南山小寨二期及平桥项目建设，管理输出前期有望贡献一揽子服务费增量。1）项目计划方面，公司将积极推进南山小寨二期项目、以及平桥文旅综合体项目的筹备建设。此外，御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等老项目改造也将积极推进。未来，仍有御水温泉三期项目、平桥特色休闲体验旅游区项目及农文旅项目等筹划。2）管理输出方面，公司在24年11月18日发布公告，公司通过公开招标成功中标溧阳天目湖动物王国文旅综合体一期（含酒店）运营项目，2025-2027年将收取文旅综合体一期(含酒店)的前期一揽子服务费共4438万元，项目正式运营后还有按收入一定比例收取的基本管理费。
　　盈利预测、估值：根据公司计划，公司25年全年预计实现营收5.8亿元，利润1.49亿元。目前溧阳城发已经成为公司第一大股东，政府与公司已经积极推进多项合作，核心管理团队高度稳定，国有股东不干涉公司运营，同时，政企合作也有望有更多的资源协同与赋能，促进公司进行产业布局。我们认为，公司25Q1收入降幅明显收窄、盈利端在公司成本优化的情况下有明显改善，但考虑到宏观环境不确定性，我们预计25-27年归母净利润1.3/1.5/1.7亿元(25-26年预测前值为2.0/2.2亿元)，YOY+26%/12%/17%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、客流出行与项目建设进度不及预期、研报信息更新不及时风险