投资要点：
　　2024年基础化工产品价格回落，上市企业营收同比微增，盈利能力同比下降，行业仍处磨底过程。2023年以来，受供给增加、需求边际走弱、上游原料价格下跌等因素影响，化工品价格整体震荡回落：2024年全年CCPI均值为4560点，同比下降2.56%；2025Q1 CCPI均值为4343点，同比下降5.80%，环比下降0.44%。2024年基础化工行业实现营业收入24201.53亿元，同比增长0.03%，实现营业利润1444.50亿元，同比下降12.60%，实现归属上市公司股东的净利润1100.39亿元，同比下降15.11%，行业整体净利率为4.55%，同比下降0.81pcts。营业利润率同比下降0.86pcts至5.97%；期间费用率同比上升0.54pcts至10.25%。
　　2025年Q1营收、归母净利润同比仍实现正增长，氟化工、氯碱、农药、复合肥、食品及饲料添加剂等子行业表现亮眼。2025年Q1化工行业整体实现营业收入5860.15亿元，同比增长5.84%，环比下降5.64%；实现归属母公司所有者净利润为360.16亿元，同比增长5.63%，环比增长539.10%。从子行业表现来看，同比方面，18个子行业实现归母净利润同比增长，其余15个子行业同比下滑；环比方面，29个子行业盈利环比改善，仅4个子行业盈利环比有所下滑。其中，氟化工、氯碱、农药、复合肥、食品及饲料添加剂等子行业同环比表现较为亮眼。
　　2025年Q1行业在建工程同比增速首次转负，行业扩张步伐收紧。2021和2022年，化工行业高景气背景下，上市公司的产能扩张启动，在建工程同比增速于2022年Q4达到同比增速的高点52.57%，其后在建工程同比增速拐头向下，行业扩张步伐逐步放缓。2025年Q1期末基础化工行业固定资产总额15086.71亿元，同比增长14.49%，在建工程总额4041.77亿元，同比下降9.13%，系自2018年Q4以来首次同比增速转负。2025年Q1基础化工行业（样本上市公司）在建工程投资占总资产比例为9.39%，同比下降1.41pcts。
　　2025年Q1化工产品存货规模同比有所上升，存货周转天数同比微降，经营性现金流同比转为净流入。2025年Q1基础化工行业平均存货规模同比上升6.00%至4078.05亿元，存货周转天数为75.68天，同比下降0.2天，环比增加6.6天。2025年Q1经营性现金净流入额为135.82亿元，同比去年自净流出状态转正。
　　化工行业机构持仓处于低配，化工企业配置价值凸显。2025年Q1主动管理型公募基金重仓持股中基础化工重仓持股市值占比3.78%（季度环比-0.18pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.54%（（季度环比+0.10pcts），重仓持股占比低于市值占比，行业处于低配阶段；而石油石化重仓持股市值占比0.26%（（季度环比-0.05pcts，剔除三桶油），市值占比0.79%（（季度环比-0.03 pcts，剔除三桶油）石油石化板块重仓持股占比低于市值占比，亦处于低配阶段。
　　把握三条主线，掘金化工行业投资机会。1、关注高ROE类核心资产。化工品价格、价差底部区域，龙头白马中长期性价比凸显，重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、华峰化学等。2、聚焦新材料国产替代的成长机遇。（1）吸附分离材料高端产品多被海外企业垄断，自主可控有望推动国产替代加速，建议关注：蓝晓科技。（2）润滑油添加剂国产替代正当时，出口不断提升，建议关注：瑞丰新材、利安隆。（3）OLED渗透率持续提升叠加主流面板厂高世代产线建设推进，持续拉动相关材料和设备需求，国产化替代加速，建议关注：奥来德、莱特光电。（4）高端光刻胶材料国产化率低，自主可控背景下迎来发展机遇，建议关注：彤程新材、鼎龙股份、八亿时空。3、从确定性出发，重视农化与民爆板块。粮食为刚需品，复合肥随肥料施用结构优化渗透率提升，龙头市占率持续提升；海外农药库存去化，细分品类农药价格迎来触底反弹。建议关注：新洋丰、史丹利、扬农化工等。新疆、西藏等地民爆增量需求旺盛，供给端则严约束促进行业集中度提升，行业龙头有望充分受益。建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技等。
　　风险提示：环保政策执行力度不及预期的风险、贸易摩擦持续恶化的风险、化工产品价格大幅波动风险、产能无序扩张风险