在上篇《ADCCDMO行业报告》中，我们对于行业需求以及竞争情况进行了深入讨论，本篇将聚焦于行业龙头药明合联，分析其在R、D、M端如何展现全方位的竞争优势，以及从商业化发展阶段看，看好未来增长的潜力空间。
　　乘ADC东风，先进技术及高质量交付引领行业发展：当前ADC药物研发及资本市场双热，中国药企已跻身全球第一梯队，药明合联作为当之无愧的ADCCDMO龙头企业，在技术平台、质量、效率以及成本等方面全球领先，我们估算市场份额约20%。2024年收入40.52亿元，四年CAGR达到133%；盈利能力显著提升，2024年净利润10.70亿元、同比+122%。
　　客户及项目质量彰显公司实力，在手订单高增驱动长期增长：
　　客户端：截至2024年底服务客户数499家，且客户质量彰显公司实力，全球TOP20药企中有13家是公司客户，2024年中国药企出海且交易金额超10亿美元的ADC授权项目中60%为公司客户。
　　订单端：截至2024年底，在手未完成订单总金额9.91亿美元、同比+71%，为业绩可持续增长保驾护航。
　　R&D行业领军者，发挥导流优势M端空间蓄势待发
　　R端：技术引领。针对偶联中较难的DAR值控制，公司2020年推出WuXiDAR4TM平台，并在2024年升级为WuXiDARx，可根据客户需求调控DAR值。截至2024年底已有45个PCC及7个临床项目成功开发。
　　 D端：效率领先。公司已成功将ADC的开发从DNA到IND的周期缩短至15个月以内，相比行业平均水平缩短近一半；并将后期工艺开发到BLA的周期控制在24-36个月。截止2024年底，公司服务iCMC项目194个，临床I期/II期/III期项目数分别为58/18/15个。
　　 M端：商业化初启航空间大，全球双厂战略。公司2024年首个ADC项目商业化，另有8个PPQ项目预计有更多潜在BLA提交，未来空间可期。公司稳步推进无锡、新加坡产能建设，为客户提供更灵活的供应链选择。
　　投资建议：公司行业龙头地位全方位领先，在R端、D端已经展现出技术及速度上的明显优势，我们相信凭借CRDMO一体化优势，公司助力、伴随头部企业及明星项目成长，M端规模化放量空间值得期待。预计2025-2027年实现净利润14.4、18.8、25.6亿元，对应PE 27.8、21.3、15.7倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：地缘政治动荡、行业监管变化、汇率波动、行业竞争加剧等风险。