市场行情回顾：上月（2025年4月16日-5月15日，下同），申万美容护理指数上涨8.78%，在申万一级31个子行业中排名第1位，分别跑赢上证、沪深300、创业板指数5.32pct、4.9pct、2.93pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为11.67%、13.82%和5.25%。
　　行业数据跟踪：1）渠道端，受“三八”、“520”以及“618”等大促分流影响，各电商平台销售表现承压。据青眼资讯统计，2025年4月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV为77.26亿元、168.10亿元、24.39亿元，同比增速分别为-12.8%、+16.3%、+17.5%。2）品类端，各品类销售呈渠道差异特征。据青眼资讯统计，2025年4月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为55.59亿元、118.62亿元、20.25亿元，同比对应变动-15.8%、+18.6%、+14.5%；彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度GMV分别为21.67亿元、49.48亿元、4.14亿元，同比对应变动-4.1%、+11.1%、+34.4%。3）品牌端，国际品牌领跑天猫渠道，国货品牌抖音渠道相对占优。据青眼资讯统计，2025年4月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV前十依次为欧莱雅、珀莱雅、SK-II、雅诗兰黛、薇诺娜、兰蔻、雅诗兰黛、娇兰、玉兰油和科颜氏。其中，外资品牌占据八成席位；抖音平台GMV排名前十依次为韩束、珀莱雅、谷雨、蜜丝婷、自然堂、后、可复美、丸美、林清轩和百雀羚。其中，国货品牌韩束、珀莱雅、谷雨领跑抖音渠道。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前十依次为香奈儿、圣罗兰、彩棠、卡姿兰、毛戈平、汤姆福特、花西子、雅诗兰黛、迪奥和NARS；抖音渠道排名前十为蒂洛薇、ELL、毛戈平、恋火、柏瑞美、BABI、花西子、卡姿兰、方里和修可芙。
　　核心观点：展望后市，我们认为，在政策红利持续释放、消费需求不断回暖、以及市场信心逐步修复的多重利好因素驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势。与此同时，国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：受大促分流影响，各电商平台4月份销售有所承压。具体来看，淘宝平台GMV同比跌幅较上月有所扩大，而抖音平台虽维持增长但GMV同比增速呈现收窄趋势。后续随着刺激消费政策持续加码、618大促活动催化，以及市场信心逐步修复的共同作用下，化妆品行业短期有望迎来加速复苏。建议重点关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，新品快速放量的润本股份。医美部分：受益于上游供给持续扩容、以及“618”大促优惠力度加码，医美消费需求短期内有望迎来边际改善。展望后市，在促消费政策持续发力、医美创新产品加速迭代，以及“618”大促活动等多重利好因素的共同催化下，医美消费需求有望迎来边际改善。从长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来成长空间。建议关注：国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上的锦波生物。
　　风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等