公司公告：公司2024年实现营业总收入35.48亿元（YoY -8.97%），归属于母公司股东的净利润9.50亿元（YoY -23.05%），扣非归母净利润8.92亿元（YoY -30.00%）。其中，24Q4实现营业收入10.65亿元（YoY +5.85%，QoQ +35.76%），归母净利润4.32亿元（YoY +79.57%，QoQ+74.15%），扣非归母净利润3.77亿元（YoY +40.44%，QoQ +52.54%）。公司2025年第一季度实现营业总收入12.13亿元（YoY +91.47%，QoQ +13.81%），归属于母公司股东的净利润3.84亿元（YoY +373.53%，QoQ -11.07%），扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润3.84亿元（YoY +376.02%，QoQ +1.88%）。业绩超预期。毛利率方面，24Q4毛利率环比提升1.03pct至50.29%，25Q1毛利率环比提升3.83 pct至54.12%。
　　 2024年钾肥产量再创新高，景气触底回暖，叠加老挝税收优惠政策落地，Q4业绩量价齐升。2024年前期随两俄钾肥货运量的增加，全球钾肥供需逐步恢复至正常状态，供给端冲击下景气底部震荡，Q4市场流通货源趋紧，景气底部回暖。根据百川资讯，2024年全年钾肥市场均价约2468元/吨，同比下滑15.6%，其中Q4均价约2488元/吨，环比小幅下滑0.3%，季度内钾肥价格上涨。产销方面，公司2024年产、销量分别同比上涨10.24%、8.42%至181.54、174.14万吨，其中Q4产、销量分别环比上涨2.74%、31.44%至49.17、50万吨，呈现量价齐升趋势。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司2024至2028年将企业所得税率由35%降低至20%，同时出口关税税率从7%降至1.5%，支撑公司Q4税金及附加环比下降1.28亿元，竞争力再度加强。
　　 25Q1海外供给扰动，国内需求回暖，钾肥景气快速提升。海外来看，白俄罗斯正式宣布上半年减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2检修将影响约30万吨产量，拉动景气回升。国内来看，由于季节因素影响，青海当地开工仅约4-5成，港口国储备货需求导致流通货源偏紧。根据百川资讯，25Q1国内钾肥市场均价约2888元/吨，环比提升16.08%。规模方面，2025年一季度实现钾肥产、销量分别为50.62、52.83万吨，环比分别变动+ 2.9%、+5.7%，产销维持高位。
　　实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利，成长逻辑确定。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际4620.26万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业500强前列，公司凭借股东汇能集团18亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的179矿28.1447%股权，至此179矿权持股比例提升至100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2024年4月公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，同时小东布矿建工程已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个100万吨/年钾肥项目也有望于2025年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。
　　盈利预测与投资评级：由于海外钾肥供给扰动，全球钾肥景气回暖，叠加公司矿建项目顺利，因此我们上调公司2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润18.87、31.14亿元（调整前分别为12.54、18.23亿元），同时新增公司2027年盈利预测，预计实现归母净利润43.59亿元，对应PE估值分别为14X、8X、6X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。