事件:
　　2025年4月24日，亚钾国际发布2024年年度报告及2025年第一季度业绩报告公告：2024年，公司实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润9.50亿元，同比下降23.05%；加权平均净资产收益率为8.15%，同比下降3.49个百分点。销售毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点；销售净利率25.77%，同比下降5.27个百分点。
　　其中，公司2024Q4实现营收10.65亿元，同比+5.86%，环比+35.76%；实现归母净利润4.32亿元，同比+79.57%，环比+74.15%；ROE为3.64%，同比增加1.47个百分点，环比增加1.50个百分点。销售毛利率50.29%，同比下降4.87个百分点，环比增加1.03个百分点；销售净利率39.33%，同比增加17.03个百分点，环比增加8.66个百分点。
　　2025年一季度，公司实现营收12.13亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润3.84亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。ROE为3.18%，同比增加2.46个百分点，环比减少0.46个百分点。销售毛利率54.12%，同比增加1.03个百分点，环比增加3.83个百分点；销售净利率31.47%，同比增加20.01个百分点，环比减少7.86个百分点。
　　投资要点:
　　氯化钾低价拖累，2024年业绩有所下滑
　　2024年，公司实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润9.50亿元，同比下降23.05%。2024年，钾肥价格呈现先跌后稳、年末回升的走势。据Wind转引百川盈孚数据，2024年钾肥均价2470元/吨，较2023年下降462元/吨。受此影响，公司2024年钾肥销售均价1989元/吨，较2023年下降409元/吨。2024年，在稳产优产的基础上，公司钾肥产量再创历史新高，达到181.54万吨，较2023年提高16.87万吨。另外，2024年，公司税收优惠政策阶段性落地。据公司公告，经老挝国会常务委员会决议批准，2024年至2028年，公司下属公司亚钾老挝公司将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，出口关税税率从7%降至1.5%。另外，下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发根据老挝《增值税法》第十二条规定，在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。
　　期间费用方面，2024年公司销售费用为0.30亿元，同比-17.23%；管理费用为4.64亿元，同比-16.80%%；研发费用为0.16亿元，同比-13.97%；财务费用为0.36亿元，同比+184.09%，主要是由于新增银行借款，导致利息支出增加所致。
　　2025年一季度氯化钾同比量价齐升
　　2025年一季度，公司实现营收12.13亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润3.84亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。一季度，全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行。国内受到春耕催化，据Wind转引百川盈孚数据，2025Q1，氯化钾均价2881元/吨，同比+353元/吨，环比+374元/吨。2025Q1，公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售52.83万吨，同比分别增长18%、77%。
　　氯化钾高景气有望持续，矿建加速有望充分受益
　　供给端俄钾、白俄钾基于矿山维护因素全年计划减产约160-170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续。根据2024年年报，目前，公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作。其中，小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。随着后续产能逐步释放，公司有望充分受益。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入分别为61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为18.48、25.64、30.52亿元，对应PE分别15、11、9倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司后续扩产幅度大，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　钾肥价格波动风险；新产能投放不及预期；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。