事项：
　　公司发布了2024年报及2025年一季报：2024年实现营收27.8亿元，同比减少12.0%；归母净利润0.9亿元，同比减少75.4%；扣非净利润1.2亿元，同比减少62.7%。2025年一季度实现营收3.4亿元，同比减少30.2%；归母净利润为0.05亿元，同比减少68.2%；扣非净利润为0.05亿元，同比减少45.1%。
　　评论：
　　下游需求释放递延导致公司业绩短期承压。1）2024年公司单Q4实现营收8.7亿元，同比减少31.2%，主要原因是部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后等影响以及公司新一代产品WiNEX正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入；归母净利润为-0.7亿元，同比减少132.5%，主要原因是公司投资损失、资产减值损失增加等。2）2025 Q1，公司业绩进一步受到硬件销售收入、互联网医疗健康收入下降阶段性影响，后续业绩有望有所改善。3）2024年公司三项费用率为21.7%，同比减少0.7pct，经营活动产生的现金流量净额为4.1亿元，同比增长120.5%，显示公司整体经营质量进一步提升。
　　 WiNEX进入快速交付期。1）公司在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆。其中，澳门协和医院项目落地，为公司海外布局奠定了坚实基础。2）在医疗信创领域，公司累计获得600余项信创认证，构建了完整的自主可控技术体系。3）在智慧医院评级领域，公司新增助力11家医院顺利通过电子病历应用水平五级及以上测评。4）根据IDC统计数据，2023年卫宁健康在在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比为13.4%，排名第一。
　　公司注重智能引领。1）2024年公司持续加强WiNEX全系产品、AI应用等领域研发投入，研发投入占营业收入的20.2%。2）2025年2月，公司发布WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEXCopilot 2.1，对接DeepSeek。3）WiNEX实现批量交付并支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展。同时，公司从云架构、云开发、云交付、云运维四方面推进WiNEX产品“出厂即可用”。
　　“X”板块助力公司提质发展。公司构建了数字化产品、互联网医疗、医药险联动等“X”个数字健康应用场景。2024年，相关业务子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技分别实现营收1.6/2.1/1.9亿元，同比+2.4%/-3.2%/-4.7%。
　　投资建议：公司是医疗信息化领军企业，随着行业需求复苏，WiNEX产品加速交付，发展趋势向好。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8/4.5/5.2亿元，对应增速为336.7%/16.0%/15.7%，对应PE为57/49/42倍，参考可比公司估值，给予公司2025年65倍PE，对应目标价11.28元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期；WiNEX产品推广不及预期；AI技术发展不及预期等。