抗生素全產業鏈佈局，6-APA龍頭地位:聯邦製藥深耕抗生素全產業鏈佈局，6-APA、青黴素G鉀工業鹽、阿莫西林等原料藥均處於市場前列。受到相關產品價格趨勢影響，短期中間體原料藥業務可能有所波動。但該產業環保壁壘高，市場格局難以撼動，公司龍頭地位穩固，長期穩定性強。
　　胰島素集采A類中標，抗生素集采風險基本出清：24年胰島素專項國采續標，公司參與集采的6個品種全部A類中標，且降價幅度可控。在國產替代及國內胰島素需求向第三代產品反覆運算的過程中，公司市場份額得以進一步提升。未來公司的四代胰島素產品也即將上市。公司抗生素產品除了注射用亞胺培南西司他丁鈉（倍能安）即將集采，其他主要品種都已經完成集采，抗生素集采風險基本出清。
　　 UBT251獲諾和諾德青睞，I期臨床展現競爭力：作為公司創新轉型的首批1類新藥之一，GLP-1/GIP/GCG三受體激動劑UBT251於近期公佈了Ib期臨床資料。12周減重15.1%表現亮眼，為其贏得了與諾和諾德的授權交易，首付款及潛在里程碑金額分別高達2億和18億美元。與諾和諾德的合作有望加速推進該藥的臨床開發及後續海外商業化的實現。另治療乾眼症的小分子RASP（活性醛）抑制劑位於IIa期臨床，治療特應性皮炎的JAK1抑制劑在II期臨床。
　　積極佈局動保業務，創造第二增長點：公司憑藉其在抗生素領域的深厚底蘊，積極進軍高重合度的動保產業，具有先天優勢。產能方面公司正在建設三個動保相關新生產基地，並在製劑方面進一步拓展胰島素、JAK1等與自身人用製劑管線相重合的藥品，更是通過對外合作等方式進入高端寵物消費品業務。
　　目標價21.9港元，首次覆蓋並給予買入評級：鑒於公司25年將取得授權給諾和諾德的UBT251的首付款2億美金，這將對25年的收入和利潤造成一定擾動，預計公司25-27年收入分別+4.7%、-9.7%和+3.0%至144.0億、130.0億和133.9億元。25-27年利潤同比+14.5%、-28.3%和+8.5%至30.8億、22.2億和24.1億元。我們以DCF模型為公司估值，計算公司的傳統管線和創新藥管線，WACC設為12%，永續增長設為0%，得出公司目標價為21.9元，較昨日股價有62.2%的上升空間，相當於公司25和26年的12.1倍和16.9倍PE，首次覆蓋給予買入評級