投资要点：
　　2025年5月12日—2025年5月16日医药生物板块跑赢沪深300指数，医药生物板块全周上涨1.38%，沪深300指数全周上涨1.12%。
　　 5月12日，美国总统特朗普签署行政令，引发市场关注。该行政令要求采取措施降低美国药价，并阻止美国创新药在其他发达地区的低价行为，主要内容包括：1）指示美国贸易代表和商务部采取行动，确保外国不从事故意且不公平地压低药品市场价格并推动美国药价上涨的行为；2）指示政府向制药商传达药价目标，确保美国作为世界上最大的处方药购买者和资助者，获得最合理的药价；3）由HHS建立机制，使美国患者能够以“最惠国价格”直接从制造商处购买药物，绕过中间商；4）如果制药商未能提供最惠国价格，则由HHS：(1)提出实施最惠国价格的规则；(2)采取其他积极措施，大幅降低美国消费者的处方药负担，并阻止反竞争行为。
　　美国市场的药品定价是一个极其复杂的过程，涉及众多的参与者，包括药品制造商、批发商、药房、药品福利管理者(PBM)及支付方，该体系导致药品标价与药企实际收入之间存在不小的差异。PBM在这一过程中扮演着核心角色，他们代表保险公司与药品制造商进行谈判、管理药品目录并处理药品理赔。同时，美国PBM行业市场份额极为集中，且主要PBM公司均与保险、药店、医疗服务商同属于垂直整合的大型集团。这导致美国药品流通渠道存在大量利润留存，且透明度较低。我们认为，特朗普的药物定价相关政策将更多聚焦于打击渠道中存留的利润，进而降低药品标价，同时可以提升PBM运作的透明度。中国创新药出海受该政策影响程度预计将较小。
　　板块策略方面，我们认为创新药景气度可持续，“创新+国际化”创新药产业趋势不变，始终是医药板块的核心方向，政策支持+全球竞争力持续加强+商业化盈利兑现。同时，可关注基本面开始改善的创新药产业链，海外业务方面订单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑。国内方面，2025年需求有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域（医疗服务、中药OTC与连锁药店等）基本面有望实现回升。同时，医疗器械2025年亦有望迎来改善。此外，AI医疗作为科技方向，有望为医药产业带来新的变化，其产业趋势值得重视。
　　推荐标的：百济神州：国际化创新药龙头，25Q1已实现季度盈利，今年实现全面盈利，泽布替尼持续放量，CDK4等实体瘤管线陆续POC展现远期空间。恒瑞医药：创新药龙头，国内创新药销售进入加速放量周期，国际化BD质量持续提升海外空间可期。康方生物：AK112海外首个三期临床读出在即，适应症持续拓展打开全球空间，两款产品国内进入医保后持续放量。迪哲医药：舒沃替尼海外获批在即，四代EGFRDZD6008和差异化BTK双靶DZD8586持续展现POC数据。科伦博泰：SKB264国内商业化元年，TKI耐药国内三期数据优异，差异化ADC管线有望持续兑现国际化。药明合联：ADC行业高景气，预计2025年将迎来商业化项目，收入持续高增长、毛利率逐渐提升。华大智造：全球测序龙头，下游需求回暖，海内外销售环境改善，AI加持下游需求有望爆发。
　　风险提示：行业政策超预期变化，板块比较优势弱化。