【宏观】中美互降关税的影响；【策略】基于年报及一季报的行业景气度评估与推荐；【固收】四问城投债提前到期；【银行】4月金融数据4点情况；【量化】为什么依旧看好成长风格；【基金评价】境内外浮动管理费基金费率模式研究
　　【宏观张一平】中美互降关税的影响
　　中美阶段性互降关税将缓解短期内国内经济和政策压力并提升市场风险偏好水平。
　　中美经贸磋商为何能达成超预期的成果？正如我们此前的报告和路演中所提到了，中美贸易摩擦对两国的冲击是有所区别的。对美国而言，将中国排除其供应链体系，美国供给将出现较大缺口。按照美方数据，去年自中国进口金额占比达到13%。而供给的调整更为缓慢，目前季调后美国批发商库销比为1.3，零售商库销比为1.31。换句话说，3个月后，商品供给问题可能将在美国出现。从美方4月以来对一些特定产品豁免对等关税的情况来看，显然美国很难在短期内找到中国进口的替代国。这是美国在对等关税问题从初期的气势汹汹到现在的偃旗息鼓的根本原因。
　　那么这会对接下来国内经济、政策和市场有什么样的影响呢？我们认为未来90天内，我国抢出口、美国抢进口会再度上演，短期内出口增速将保持较快增长，出口对经济的拖累在2季度出现的可能性不高。2季度出口、消费和投资对经济增长的贡献率将类似于1季度，2季度GDP增速跌破5%的可能性降低。
　　对于政策而言，既然短期内出口形势显著恶化的可能性降低，那么政策的重心将着力解决国内问题。从高频数据看，4月房地产销售增速放缓的可能性较高，稳定房地产市场销售形势是上周货币政策“双降”的主要政策目标之一。并且，若2季度GDP增速跌破5%的可能性下降，那么未来90天内继续出台财政增量政策的必要性也随之下降。
　　对于市场而言，中美达成经贸协议至少能提升风险偏好水平，有利于风险资产表现。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，恒生科技指数明显上涨，CNH立刻突破7.20，逼近7.19水平。与此同时，国债收益率水平反弹，国债期货价格下跌，伦敦现货黄金价格日内跌幅一度达到3.5%。
　　展望未来，考虑到美方的善变和不确定性，未来90天中美经贸关系依然存在变数，而且两国大幅降税之后，特朗普对华进口税率还是较去年提高了30%，稳就业稳外贸稳企业的压力比1季度有所提高。在此背景下，逆周期调节仍有加码的可能性。
　　【策略陈星宇】基于年报及一季报的行业景气度评估与推荐
　　A股25年一季度净利润同比增速由负转正，非金融石油石化盈利改善明显。近期中美贸易摩擦有所缓和，二季度预计在阶段性抢出口的推动下，盈利有望延续改善；但考虑到后续外部环境不确定性仍然较大，稳增长稳预期政策仍需持续发力，从而带来全A盈利持续修复。
　　拆解来看，ROE的回升主要由农林牧渔、有色金属、钢铁、传媒、机械设备、家电、电子等行业驱动；煤炭、房地产、美容护理、医药生物、轻工制造等行业是主要拖累。分析指标来看，非金融石油石化上市公司ROE增量主要由净利润率增长贡献。
　　针对60个可高频跟踪的细分领域，考察净利润增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、供给水平（库存增速分位数）、产能扩张（资本开支增速分位数）、自由现金流占收入比等六个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分。总体评分最高的行业主要有消费服务领域，如白酒、调味品、饮料乳品、养殖业、家居用品等）、高新技术领域，如软件开发、传媒、工程机械、医疗器械、航空装备、专用设备等（此处仅作评分测算，不代表推荐建议）。
　　基于供给端（库存增速、产能增速）、需求端（毛利率、合同负债）、现金流等财务指标的三梯队推荐:
　　1）景气有望延续的领域，包括产业趋势和周期复苏加持下的中高端制造领域如半导体、通信设备、传媒、光学光电子、通用设备；受益于政策提振的“两重”、“两新”领域，如乘用车、家用电器、消费电子等；部分资源品，如能源金属、小金属、工业金属等。
　　2）有望困境反转领域，表现在资本开支增速低位，库存持续去化，如地产链相关的水泥、装修装饰、装修建材、工程机械等，部分制造业如航空装备、风电设备、汽车零部件、光伏设备、专用设备等，以及石油石化、物流、软件开发、造纸、家居用品等；
　　3）现金流领域，自由现金流占收入比较高或持续提升领域，主要集中在消费服务领域，如白酒、酒店餐饮、养殖业、饮料乳品、调味品等以及医疗服务、航运港口和航空机场等领域。
　　【固收康正宇】四问城投债提前到期
　　一、债券提前到期有哪些途径？
　　债券提前到期主要有发起回售、召开持有人会议发起提前兑付和发起现金要约收购等形式。1）回售是一种投资人权利，当特定条件触发时，投资者有权以事先约定的价格将所持债券回售给发行人。2）当债券发行人希望终止债券存续状态时，会召开债券持有人会议进行提前兑付议案的表决。3）现金要约收购主要依据2020年11月交易商协会发布的《关于试行非金融企业债