事件：4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，全国固定资产投资累计同比增长4%，结构来看，4月地产投资增速录得-10.3%，降幅比3月扩大0.4个百分点；广义基建投资增速录得9.6%，较3月下降3个百分点；制造业投资增速录得8.2%，低于3月的9.2%。消费方面，4月份社零增速为5.1%；除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。
　　工业增加值：结构升级凸显韧性，新质生产力继续加速释放。
　　4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，延续2024年以来的稳健增长态势。分行业看：在”抢出口“与“两新”政策（新基建、新质生产力）的双重因素影响下，高附加值产业引领增长，其中装备制造业和高技术制造业增速显著高于整体工业，铁路/船舶/航空航天、电气机械、计算机通信设备表现突出。此外，随着绿色转型与产业链升级的持续推进，新能源汽车产量同比增速仍然较高。传统行业分化明显，受益于黄金价格高位震荡及新能源金属需求，有色金属冶炼工增增速保持高位，约7.5%，但受地产链低迷拖累，黑色金属冶炼增速平缓，约5.8%，在“抢出口”集中释放的月份，附加值较低的纺织业工业增加值增速表现相对疲弱，约2.9%。
　　固定资产投资：基建与制造业托底，地产持续承压
　　1-4月全国固定资产投资累计4.0%，扣除地产后增速约8.0%。受专项债发行提速及“两重”项目（重大工程、重点领域）带动，广义基建投资增速录得9.6%，水利、水上运输等细分领域高增，但4月增速环比回落3个百分点，或因前期项目集中落地后节奏调整。设备更新政策显效，制造业投资增速录得8.2%，设备购置投资同比高增，贡献率超60%。销售端疲弱（新建商品房销售面积-2.8%、销售额-3.2%）拖累开发投资，70城房价环比持平或略降，政策效果尚待进一步释放，房地产投资增速录得10.3%。稳增长需继续依赖基建与制造业，地产纾困政策亟待加码以缓解负向循环。
　　消费：以旧换新支撑明显，大宗商品拖累显现
　　4月社零同比5.1%，结构亮点与隐忧并存。政策驱动型消费亮眼，受益于以旧换新补贴，家电/音像器材、家具、通讯器材社零增速明显高于其他行业，在文旅融合与消费升级趋势下，文体娱乐、文化办公社零增速表现较好。受金价高位与保值需求驱动，金银珠宝社零增速同比增速大幅上行。与3月份相比，4月石油价格进一步下探，政策对汽车销售的提振作用减弱，这致使石油及制品和汽车消费同比增速明显回落，对社零增速的贡献从3月的-4.23%、25.65%下滑到-14.68%和3.78%。
　　往后看，政策重心或转向存量落地，关注双节与服务消费。1）出口与地产压力并存，全球经贸摩擦扰动出口预期，但高频数据显示5月出口大幅回落概率较低，地产链仍是主要拖累，需关注“保交楼”与需求端松绑政策。2）财政发力方向明确，5月国债发行加速，“两重两新”与设备更新再贷款有望提振基建与制造业投资。3）消费潜力持续释放，五一、端午双节或带动服务消费（旅游/餐饮/文体）同比增速上行，叠加央行“服务消费与养老再贷款”政策，内需回暖态势有望得以巩固。
　　风险提示：海外经济衰退程度超预期，中美经贸政策不确定较大。