通过对比特朗普1.0时代与当下执政环境的不同及对美国当下现状的分析，对特朗普2.0时期政治诉求及政策路径进行分析研判。
　　执政环境与1.0时期不同：1）更高的支持率。2024年的大选中，特朗普基本完成罕见的“三权合一”；2）忠诚度筛选机制下的“同质化团队”。一是将政治忠诚度放在首位。二是团队与特朗普政治理念趋同。三是对华强硬派有所增加；3）选民基础及核心诉求。特朗普赢得2024年选举主要得益于：MAGA群体及对民主党失望倒戈的选民。
　　特朗普2.0政策核心内涵：整体来看，我们认为其核心内涵可归纳为以下三个方面。1）产业结构层面：引导制造业回归；2）经济层面：财政减负；3）社会治理层面：意识形态的重塑。
　　特朗普都有哪些牌可以打：展望后续，1）关税政策：我们认为美国关税仍将加征，但幅度有望见顶放缓。后续税率最终落地的版本有望降低，但仍将高于其上任前水平。建议关注5-6月中美谈判的核心窗口期。2）移民政策：当前特朗普移民管控政策呈现出“进度快、范围广、力度大”的特点，但部分设想后续或仍面临司法违规、成本较高等现实挑战。对内税改及产业扶持政策后置。3）税改政策：我们预计其将延长TCJA法案，并对居民及企业的部分税收进一步减免，税改方案或有望在年中至三季度逐步出台；4）产业政策。我们认为特朗普2.0时期在科技产业政策领域，或有以下几个发力点：财政补贴政策调整、投资限制政策、技术垄断制裁和放松国内科技监管。
　　投资建议：整体来看，特朗普政策节奏或呈现“先苦后甜、前紧后松”的状态，市场波动性或将加大。建议关注：1）扩内需相关领域。一方面建议回避对外依存度高的行业，如：计算机电子、文教制品、皮毛制品、纺织服装等；另一方面我们认为国内扩内需相关政策有望加码予以对冲外部风险，后续建议重点关注农业、旅游业、食品饮料等扩内需相关板块；2）自主可控领域。中美关税博弈下，中国反制措施已从“被动应对”转向“主动突破”，通过出口管制及产业政策倾斜加速国产替代进程。在此背景下，建议关注如芯片制造产业链等关键“卡脖子”环节的技术突破及国产化渗透方向、人工智能、新能源科技等相关板块。3）债市尚不具备大幅转向基础，建议保留一定久期。展望后续，关税战局势仍在持续演绎，全球地缘局势升级对我国出口及经济基本面的冲击或将在二季度逐步开始体现，央行货币政策的重心有望从防风险向稳增长切换。5月发布会宣布降准降息，后续收益率曲线有望陡峭化，仍建议保留一定久期。
　　风险提示：海外市场风险、地缘政治冲突风险、政策超预期等。